每日投行/機構觀點梳理（2025-06-30）
國外
1. 瑞銀：仍看好黃金的長期前景
瑞銀表示，2025年迄今，黃金堪稱全球大類資產中的領跑者。伴隨央行持續購金與交易所交易基金（ETF）增持潮，歐洲央行數據顯示，黃金已超越歐元成爲僅次於美元的全球第二大儲備資產。儘管隨著貿易戰最嚴峻階段或將結束的樂觀預期升溫，金價已從歷史高點小幅回落，但我們仍看好黃金的長期價值。我們認爲，實際利率下行、美元走弱、地緣政治風險溢價高企，以及機構購金的結構性轉變，將繼續爲金價提供支撐。例如，世界黃金協會數據顯示，過去三年各國央行年均購金量均突破1000噸——較此前十年平均水平翻倍有餘。
2. 瑞銀：預計美國7月的貿易和財政決定不會產生持久影響
預計美國將在7月做出有關貿易和財政政策的重要決定。雖然這些決定可能會引起波動，但我們預計不會對美國的強勁增長或市場產生持久影響。利率和收益率下降的環境支持股票和高質量債券，而美元將繼續顯示疲軟跡象。在近期強勁的上漲之後，今年剩餘時間內全球股市的回報預期似乎有限。
3. 荷蘭國際：美元風險平衡偏向進一步下跌
荷蘭國際集團分析師Francesco Pesole在報告中指出，風險平衡顯示美元可能延續跌勢。他表示，即將公佈的美國核心個人消費支出物價指數、美聯儲官員講話及美國關稅動態或觸發美元新一輪下跌。Pesole稱：“任何低於環比0.1%水平的讀數都將打擊美元。”市場正密切關注美聯儲官員卡什卡利、威廉姆斯和哈馬克後續講話中釋放的降息信號。
4. 三菱日聯：若7月降息預期上升，美元可能下跌
三菱日聯的Derek Halpenny在報告中說，如果市場加大對美聯儲7月降息的押注，美元可能會下跌。LSEG數據顯示，市場預計7月降息的可能性約爲21%。“市場對美聯儲寬鬆政策的定價不需要太多時間就會更有說服力地轉向對7月降息的定價。”他說，下週四弱於預期的非農就業報告以及7月15日可能較低的通脹數據都可能引發這一趨勢。
5. 道明證券：美元面臨的下一個風險來自加拿大養老基金加大對沖力度
道明證券認爲，美元將進一步下跌，原因在於，作爲美國股票最大的持有者之一，加拿大投資者面臨提高美元資產貨幣對沖比例的壓力。“自今年年初以來，美元的避險吸引力下降，導致這些基金對所持美國資產多頭敞口進行對沖的需求上升，”道明證券團隊Jayati Bharadwaj、Mark McCormick和Linda Cheng在週五報告中寫道。美元進一步下跌“將進一步促使加拿大投資者調整對沖政策，進而可能對該貨幣對造成進一步的下行壓力。”2025年上半年，加元兌美元已漲逾5%，創下近十年來最佳開局。道明策略師預測未來加元將進一步上漲。他們預計到12月，加元兌美元將升至1.31，這將是自2022年以來的最強水平，比目前約1.3665的水平高出約4%。道明團隊估計，加拿大養老基金 —— 其中一些基金有明確政策對美國資產非足額對沖 —— 所持倉位的對沖比率約10%至15%。總體而言，加拿大投資者持有約1.8萬億美元的美國股票。分析師寫道，對沖比率邊際上升5%，可能導致美元兌加元面臨約900億美元的拋售壓力。
6. 花旗：歐元區債券收益率差預計將在年底收窄
花旗利率策略師在一份報告中表示，在最近的地緣政治緊張局勢中，歐元區國債收益率息差一直保持彈性，預計未來幾個月將進一步收窄。他們表示：“儘管在即將到來的7月9日關稅截止日期前，風險依然存在，但我們持積極態度，預計多數英國-德國國債的利差在年底前將收緊。”花旗策略師預計，10年期西班牙-德國公債收益率差將從目前的64個基點收窄至50個基點。他們還預計，10年期意大利國債與德國國債的收益率差將從89個基點收窄至75個基點。他們表示：“這種觀點得到了德國上週宣佈的財政刺激計劃的支持。”
7. 加皇銀行：英國央行年底前可能降息75個基點
加拿大皇家銀行財富管理在其2025年年中展望報告中稱，由於英國通脹可能進一步下降，英國央行可能在2025年底前總共降息75個基點。英國勞動力市場數據似乎正在走弱，這提高了英國央行更多降息的可能性。不過，通脹持續走高和工資增長加快可能會推遲降息，這也是風險所在。
8. 凱投宏觀：加拿大Q2經濟最多持平，加央行至少還將降息兩次
凱投宏觀經濟學家Bradley Saunders說，根據4月份的GDP數據，加拿大第二季度經濟產出最好的情況就是增長持平。加拿大4月份GDP下降0.1%，加拿大統計局預計5月份也會出現類似的收縮。Saunders表示，第二季度存在“明顯的收縮風險”。他補充說，在2025年剩餘時間裏，加拿大的季度年化增長率將保持在1%以下，並促使加拿大央行至少再降息兩次。
國內
1. 中信證券：中報季還是以結構性機會爲主
中信證券研報指出，相比2014年底和2019年初，當前市場從估值上來看可能還不支持純粹流動性驅動的行情，但如果美聯儲在7月意外降息，並且中國央行同步寬鬆，可能成爲引燃市場情緒的一個催化。從板塊輪動來看，活躍資金或正從醫藥和消費切向科技和金融，紅利也開始滯漲。結構性機會仍料將是貫穿中報季的話題，指數型機會可能還需要等三季度末到四季度。預計AI和軍工是三季度尋找結構性機會的重心。
2. 中信建投：黃金的短期利多不算明顯，不排除金價大幅回撤
中信建投研報表示，1—4月金價大幅上漲至3500美元，核心是特朗普政策帶來的不確定性。在下半年貿易緩和、復甦交易的判斷下，黃金的短期利多不算明顯，若疊加全球股市走強、俄烏衝突緩和等事件，風險偏好回升，在歷史高位的金價不排除大幅回撤。
3. 中信證券：預計中概互聯網板塊行情將圍繞各互聯網公司的競爭與投入以及AI的長期敘事演繹
中信證券研報指出，展望2025年下半年，預計中概互聯網板塊行情將圍繞各互聯網公司的競爭與投入以及AI的長期敘事演繹。短期，即時零售的投入加大將導致電商、本地生活板塊的業績能見度降低，我們建議關注競爭動態演繹以及投入邊際降低帶來的潛在投資機遇。同時，競爭格局更爲穩定的社交、網約車、在線貨運、在線旅遊、地產交易等平臺更具成長性及業績能見度。中長期，AI依然是重要的產業趨勢，芯片供給、模型迭代是雲計算加速、Agent及應用側發展的基礎，同時也是互聯網板塊AI敘事下估值重估的重要催化。
4. 東吳證券：年內指數有較大可能性突破去年高點，成長股將迎主線行情
東吳證券研報表示，本週滬指的“三連陽”，本質上是正向因素催化下波動率迴歸交易的結果。向後看，年內指數有較大可能性突破去年高點。中長期而言，更重要的是判斷風格。配置層面，短期把握成長方向內部的高低切，建議關注AI推理算力、文化傳媒（AI應用及文娛消費）、可控核聚變、軍工、商業航天、固態電池及深海科技等泛科技方向機會。中期來看，成長股將迎來主線行情，需重點關注明年二季度，可能會是成長風格的一箇中期拐點。此外，中期依然看好受益於低利率環境的創新藥及優質新消費公司。
5. 銀河證券：港股中長期配置價值仍然較高
銀河證券表示，在全球權益市場中，港股絕對估值處於相對低位水平、估值分位數處於歷史中上水平，中長期配置價值仍然較高。展望後市，建議關注：第一，科技板塊依然具備較高投資機會。科技板塊政策支持力度較大，盈利增速居前，估值處於歷史中低水平，未來上漲空間仍然較大。第二，在國內促消費政策刺激下，消費行業業績增速預期改善，當前估值水平相對較低的港股消費股有望上漲，重點關注醫藥行業和可選消費行業。第三，在海內外不確定性因素的擾動下，高股息標的可以爲投資者提供較爲穩定的回報。
6. 銀河證券：COMEX黃金下半年具備衝擊3500美元可能性
中國銀河證券發佈2025年下半年大類資產展望：（1）黃金：COMEX黃金價格中樞或將穩步突破3300美元/盎司，在極端風險場景下甚至具備衝擊3500美元/盎司的可能性。（2）原油：若三季度地緣局勢繼續發酵，運輸瓶頸及季節性需求旺季影響，不排除WTI油價衝擊75美元/桶的可能；四季度隨著需求轉弱及OPEC+恢復增供兌現，WTI油價中樞有望迴歸60美元/桶附近。
7. 廣發證券：低估低配的券商板塊有望受益
廣發證券發佈2025年證券行業中期策略研報表示，依託“1+N”監管體系、類平準基金運行機制和推動中長期資金入市，我國資本市場內在穩定性不斷提升，投資者回報不斷彰顯，有望帶動增量資金接力入市，打開證券板塊業績和估值空間。公募新規後低估低配的券商板塊有望受益“基準迴歸”。
