五年最強！美債上演史詩級大反彈，交易員瘋狂押注美聯儲降息

美國國債市場創下二月以來最佳的月度回報，以及五年來最強勁的上半年表現。儘管期間經歷了一些驚心動魄的時刻——從美國總統特朗普不穩定的政策到關稅的不確定性、地緣政治的爆發以及穆迪的評級下調等一系列不利因素。

隨著六月接近尾聲，儘管貿易談判仍是焦點，但其他一些壓力已經有所緩解。美國國債收益率已接近兩個月來的低點，基準的美國10年期國債收益率在4.28%左右。投資者基本上忽略了特朗普稅收計劃的影響——該計劃在經過一個週末的爭論後，最早將於週一在參議院進行投票——轉而將注意力集中在美聯儲上，他們預計美聯儲今年至少會降息兩次。

DWS Americas的固定收益主管George Catrambone說，“市場傾向於美聯儲將會降息，並帶有一點‘害怕錯過’（FOMO）的情緒，因爲美聯儲官員們自去年12月暫停以來，終將恢復其降息週期。”Catrambone近幾週一直在增加利率風險敞口，包括30年期美債，部分原因是拍賣的證據顯示，外國對美國國債的需求依然穩固。

本月早些時候還認爲美聯儲7月不太可能降息的投資者現在預計這一可能性爲20%，而9月降息則被視爲板上釘釘。儘管包括主席鮑威爾在內的美聯儲官員傾向於在再次放鬆政策前等待經濟的明朗化，但交易員們正爲一種可能性做準備：如果就業等關鍵指標顯著走弱且通脹保持受控，美聯儲可能會提前行動。

利率期權交易明顯增多，預示著收益率可能走低以及美聯儲降息步伐可能加快，而資產管理公司則青睞持有五年期國債，因爲一旦美國國債最終出現更大規模的反彈並延續至2026年，該期限的國債將從中受益。

“要讓美聯儲在降息方面更具前瞻性，需要勞動力市場的惡化，”Vanguard的投資組合經理John Madziyire說。“7月降息的關鍵全在於非農就業數據，這是唯一能攪動市場的事情。”Madziyire表示，持有五到十年期國債是“有吸引力的，因爲有跡象表明經濟正在放緩，所以你持有這些利率風險是能得到補償的。”

鑑於7月4日是假期，6月份的非農就業報告將提前於週四公佈。輸出預計就業增長將從前一個月的13.9萬個新崗位放緩至約12.9萬個。失業率將維持在4.2%不變。這樣的數據可能不會迫使美聯儲出手，但它將爲經濟增長放緩增添證據，而更疲軟的報告則另當別論。

Fort Washington Investment Advisors的投資組合經理Dan Carter在談到下個月的美聯儲政策會議時說，“如果我們得到一個較弱的非農數據，並且通脹仍然沒有顯示出很多關稅帶來的跡象，那麼我認爲7月的會議就會變得有懸念，但這可能是那種勢均力敵的情況，最終鮑威爾說了算，他們會把降息推遲到9月。”

自去年12月以來，市場對美聯儲今年降息的預期時強時弱。但決策者們的中位數預測在3月和6月均未改變，均是到年底利率區間將降至3.75%至4%，這意味著今年將有兩次25個基點的降息。

市場預期現在已與美聯儲的預測保持一致，如果就業報告意外向好，則存在出現波折的風險。在特朗普7月9日的關稅最後期限之前，貿易問題也再次成爲焦點，本屆政府在關稅的時機和嚴重程度上發出了混亂的信號。

儘管6月份出現了反彈，但考慮到宏觀經濟的不確定性可能使美聯儲保持觀望，美債收益率仍處於相對區間震盪，遠高於其4月份的低點。美國銀行在其中期展望中表示，兩年期美債收益率在今年和2026年底將爲3.75%，與當前水平相差不遠，10年期美債收益率則爲4.5%。

摩根大通的利率策略師在6月13日維持了該公司的預測，即10年期美債收益率到年底將達到4.35%，高於當前水平。該行預計美聯儲將在12月進行首次降息，隨後在明年初連續進行三次降息。

落後於曲線？

不過，投資者對美聯儲因等待更清晰的經濟前景而最終落後於曲線的可能性保持警惕。

鮑威爾本人上週告訴國會，如果通脹或就業創造等硬數據顯著走弱，美聯儲可以更早地放鬆政策，並實現其至少兩次25個基點降息的預測。而就業市場是一個滯後指標，這一點債券交易員們並未忽略。

摩根士丹利的全球宏觀策略主管Matthew Hornbach上週表示，該公司認爲10年期美債收益率今年年底將達到4%，到2026年底將“接近3%”。Hornbach表示，雖然他們不認爲今年會有任何降息，但一旦關稅的暫時性通脹影響過去，勞動力市場的疲軟真正顯現，美聯儲“明年將會大幅降息”。

TCW Group的全球利率聯席主管Jamie Patton表示，美聯儲官員之間的分歧增加了政策失誤的可能性。她傾向於持有兩年期和五年期美債，因爲在美聯儲降息幅度超過預期的情景下，這兩個品種將受益最大。

Patton說，“這就像駕駛艙裏坐著十幾個飛行員，他們都對目的地機場的高度爭論不休，如果你不知道你要去哪裏，那顛簸著陸的可能性就增加了。”