摩根士丹利、高盛點出“祕密指標”：全球資本正逃離美元！

包括摩根士丹利和高盛集團在內的少數幾家銀行的分析師都指出了所謂的“交叉貨幣基差掉期”最近的轉變——這是一個衡量在現金市場借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣所需額外成本的指標。

當對某種特定貨幣的需求增加時，這種額外成本或溢價就會上升；同樣，當需求不那麼強勁時，它就會下降，甚至可能變爲負數。

這些分析師指出，當市場在4月份因美國總統特朗普宣佈“解放日”關稅而暴跌時，以基差互換衡量的對美元的偏好相對較小且短暫。與此同時，對歐元和日元等其他貨幣的需求卻在增長。這與過去二十年裏出現的幾次安全資產爭奪戰形成了鮮明對比，例如在疫情爆發之初，美元在全球融資市場上曾長期享有溢價。

隨著時間的推移，這種對美元流動性偏好的減弱，特別是相對於歐元而言，最終可能導致借入歐元的成本相對於美元更高。在美國貨幣在世界金融中的卓越地位日益受到質疑之際，這對它構成了挑戰。

包括Koichi Sugisaki和Francesco Grechi在內的摩根士丹利團隊在一份6月的報告中寫道，“近期的交叉貨幣基差變動表明，投資者購買美元計價資產的意願降低，而購買歐元和日元計價資產的意願增強。”

事實上，摩根士丹利的分析師寫道，美國的關稅影響似乎“正在引發從美元資產的暫時性撤離”。

交叉貨幣基差之所以重要，是因爲它有效地爲全球公司和投資者的長期外匯對沖設定了價格。它也是資產在不同經濟體和資產類別之間巨大流動趨勢變化的標誌。

今年以來，美元指數已下跌超過8%，這是該指數推出二十年來最糟糕的年度開局。對基差互換的關注，正值美元作爲避風港的角色受到更廣泛質疑之際，其背景既有與特朗普政府相關的政策不確定性，也有美國未來幾年的財政前景。

當然，地緣政治風險依然存在，顯示出在壓力時期對美元資產的持續需求，但華爾街分析師更關注的是全球資本流在更長時間維度上的持久性轉變。

“通常與交叉貨幣基差相關的主題是：投資者，特別是歐洲的投資者，是否正在從美國撤回資金？”法國巴黎銀行美國利率策略主管Guneet Dhingra在一次採訪中說。“我們法巴銀行的觀點是，確實存在相當數量的跨境資金流動，特別是從美國流向歐洲。”

在高盛，Simon Freycenet和Friedrich Schaper認爲，歐洲央行資產負債表的縮減可能會比美聯儲自身的量化緊縮努力持續更久，再加上歐洲的正淨國際投資頭寸——特別是與作爲世界主要國際債務國的美國相比——這些動態應會支持歐元資金相對於美元的長期收緊。

“在‘解放日’之後，貨幣基差的溫和變動值得注意，這可能也反映了在全球金融體系比以往更具韌性的背景下，並未出現對美元的爭搶，”Freycenet和Schaper說。

高盛最終認爲，在交叉貨幣基差互換市場中，歐元有可能變得比美元更昂貴，這在過去二十年裏是一個罕見的現象。