年度熱門交易涼了？日元多頭因高成本被迫“割肉”

全球投資者正撤回對日元快速升值的押注，日本央行對加息的謹慎態度、全球貿易戰仍在持續以及持有日元的高昂成本，都令今年最熱門交易之一黯然失色。

多數分析師與實錢投資者仍堅信，隨著日本擺脫超低利率，日元終將升值，但短期逆風猶存，包括美日貿易協議進展停滯及日本國會選舉的不確定性。

由於日本央行自1月加息後暗示今年不會很快再次行動，稱需先評估特朗普全面關稅的完整影響，貨幣政策已成爲日元最大瓶頸。

倫敦馬爾伯勒固定收益經理詹姆斯·艾西（James Athey）已減持日元兌美元多頭頭寸，認爲日元的短期倉位與日本央行的“不妥協態度”構成阻力：“長期來看日元仍有衆多利好，但需在不確定性與波動中管理持倉節奏。”

美國市場監管機構周度數據顯示，投資者仍持有114.1億美元日元淨多頭頭寸，但較4月底157億美元的紀錄高位大幅下降。

利差成本扼殺日元多頭邏輯

由於日本利率低且海外投資規模龐大，日元歷來對海外利率敏感。過去幾年美日利差懸殊，曾將日元推至紀錄低點，迫使當局採取了干預措施。持有日元（債券平均收益率0.5%）而借入成本超4%的美元，對投資者而言代價高昂，若日元貶值更是雪上加霜。

路米斯賽勒斯（Loomis Sayles）全球宏觀策略師莊博（Bo Zhuang）稱，投資者年初預期日元多頭策略在3-6個月內奏效，但如今“可能等待更久，而持倉成本高得難以回本”。

2025年初，市場原本預期日本央行將快速加息、美聯儲將在年內晚些時候啓動降息。今年4月，特朗普全面關稅震動市場，動搖美元信心，推動日元從160關口附近飆升9%，創下2016年以來最佳上半年表現，但此後因日本央行態度謹慎而徘徊。

奧本海默全球投資高級投資組合經理馬蒂亞斯·沙伊伯（Matthias Scheiber）已減持日元多頭頭寸，稱“利差導致交易面臨負利差，需積極管理”，但認爲任何拋售都是買入機會：“儘管過去幾周（日元）基本橫盤，我們仍看好該交易。”

衍生品市場中，押注日元上漲的期權成本也更高，顯示對貨幣的看漲情緒，低成本、若日元暴漲則回報豐厚的期權需求激增。

美日貿易談判成關鍵

日元走勢高度依賴美日貿易談判結果，而特朗普本週對可能達成的協議表示懷疑，並暗示對日本進口商品加徵30%至35%關稅（遠高於此前24%）。

高關稅將抑制日本主要汽車出口，使日本央行擺脫數十年超低利率的路徑更顯艱難。

新加坡銀行外匯策略師沈茂雄（Moh Siong Sim）稱：“日元在等待美日貿易談判的催化劑，這是政策制定者的路障”，“日元交易總是在極度興奮與極度失望間搖擺。”