美聯儲9月決議前內部激辯：通脹與就業哪個問題更大？

在下週於懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度會議和9月份的關鍵政策會議前，美聯儲的決策者們將面臨一個首要和核心的問題：當前對經濟來說，哪個問題更大：是頑固的通脹還是放緩的勞動力市場？

自4月份以來疲軟的就業增長已促使一些官員傾向於支持最早在下個月就下調美聯儲的關鍵利率，但其他美聯儲決策者的演講和評論顯示，通脹仍然是一個問題。

這可能使得美聯儲在9月16-17日會議上的最終舉措成爲一個“勢均力敵”的決定。在此之前，還有一份就業報告和一份通脹報告將發佈，兩者都很可能對是否降息的決定產生重大影響。這種不確定性也意味著，美聯儲主席鮑威爾下週五在傑克遜霍爾的演講將受到投資者的密切關注，以尋找關於下一步行動的任何線索。

如果美聯儲官員更擔心失業率將開始上升、經濟步履蹣跚，他們就更有可能降低利率以降低借貸成本並刺激借貸和支出。然而，如果他們越來越擔心隨著關稅波及全球供應鏈，通脹將保持高位或惡化，他們將更傾向於將借貸成本維持在高位，以冷卻經濟並降低物價。目前該利率爲4.3%。

華爾街投資者目前相當肯定，美聯儲將在9月份降低利率，根據芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察”工具，期貨價格顯示降息的可能性高達93%。

就業市場降溫

在8月1日的月度就業報告顯示7月份招聘活動遲緩，並且5月和6月的數據遠低於先前估算之後，美聯儲降息的可能性大幅躍升。過去三個月的平均就業增長已降至僅3.5萬，低於一年前的12.3萬。

而週二的通脹報告顯示，消費者層面的通脹僅出現溫和回升，且關稅推高商品價格的跡象有限，這支持了一些官員的觀點，即他們可以暫時擱置通脹擔憂，轉而專注於支撐就業市場。

美聯儲理事鮑曼上週說，“鑑於基礎通脹正朝著2%持續發展，總需求疲軟，以及勞動力市場出現脆弱跡象，我認爲我們應該關注就業任務所面臨的風險。”

然而，芝加哥聯儲主席古爾斯比周三在對記者的講話中，淡化了招聘的疲軟。古爾斯比說，就業增長放緩可能部分反映了美國總統特朗普的邊境打擊行動導致的移民減少，而非經濟走弱。他還指出，仍然很低的4.2%失業率是就業市場穩固的證據。

通脹出現警示信號

古爾斯比補充說，本週的通脹報告包含了一些警示信號：許多不受關稅影響的服務價格，例如牙科保健和機票價格，都出現了跳升，這表明通脹可能並未得到控制。

“這是通脹報告中最令人擔憂的事情，如果這種情況持續下去，通脹將很難回到2%，”古爾斯比在談到通脹目標時說。“我仍然希望那不會是一個持久的問題。”

美聯儲官員們對於關稅未來將如何影響通脹也存在分歧。許多人越來越相信，這些關稅將僅僅導致價格的一次性上漲，這種上漲會很快消退，而不會導致持續的通脹。

舊金山聯儲主席戴利在最近的一次演講中說，“關稅將在短期內推高通脹，但可能不會以一種需要美聯儲維持高利率的持續性方式。”

戴利還表示，勞動力市場已經“放軟”，並暗示美聯儲“可能需要在未來幾個月調整政策”。

然而，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克週三表示，如果關稅導致更多製造商將生產從成本較低的海外地點轉回美國，或轉移到工資較高的其他國家，那麼關稅可能導致更長期的通脹。這樣的變化將不僅僅是一次性的轉變。

“如果這成功了，你將看到根本性的結構變化，”博斯蒂克在阿拉巴馬州紅灣的講話中說。“這實際上是一個不同的經濟體。”

在這種情景下，博斯蒂克說，他更傾向於等待“直到我們有更多一點的清晰度。”他補充說，由於失業率很低，“我們有這樣做的奢侈。”

週四公佈的7月份批發價格報告顯示，在到達消費者之前，商品和服務價格出現了急劇跳升，這確實使得一種可能性降低了：即像中國財政部長貝森特所建議的那樣，在9月份降息50個基點。

今年在美聯儲政策上有投票權的聖路易斯聯儲主席穆薩勒姆在接受採訪時說，如此規模的降息是“當前經濟狀況以及經濟前景所不支持的”。

SGH Macro的經濟學家Tim Duy週四表示，美聯儲在9月份會議上提供其最新季度經濟預測時，可能不得不提高其通脹預測。美聯儲決策者們早些時候預計，剔除波動的食品和能源後，通脹到今年年底將達到3.1%，然而通脹目前已接近該水平。

Duy說，如果美聯儲在預測更高通脹的同時，又在9月份會議上降息，那將是很困難的。他說：

“有些事情可能會發生，從而將美聯儲推離降息的軌道，我們沒有對這些風險給予足夠的關注。”