傳奇對沖基金：黃金該買多少，答案藏在這裏！

美國勞動節已經過去，在美、英、法三國政治問題各異、債券收益率不斷攀升的同時，黃金價格卻創下新高，這預示著9月可能出現金融動盪。

在假期前夕，“量化分析之王”DE Shaw發佈了一份報告，詳細探討了黃金在投資者投資組合中應占的比例。該報告使用了一個不太常見的縮寫“NPSOV”，意指“非生產性價值儲藏”（non-productive store of value）。當然，這個概念也可以應用於比特幣、鑽石、名酒或知名畫作等。

這家管理著550億美元資產的公司指出：“作爲一種非生產性價值儲藏，黃金帶來了獨特的建模挑戰。它既不產生收益，也沒有廣泛的工業用途，其回報驅動因素多變，且長期上行潛力不明確。此外，和所有非生產性價值儲藏一樣，如果社會集體決定不再賦予其價值，黃金也面臨著隨時可能變得一文不值的風險。”

那麼，估值挑戰從何而來呢？這始於一個有趣的觀點，即黃金的價值增長應與全球財富增長保持一致。自1975年數據變得更加可靠以來，黃金佔發達市場流動總財富的比例通常在1.8%到7.3%之間，儘管它之前也曾突破過這個區間，就像現在這樣。

因此，問題就變成了財富的增長率會是多少？GDP是一個很好的起點，但實際上，財富的增長有時會快於經濟增長。在過去的50年裏，財富的增長速度比經濟快了2.4個百分點。如果這個趨勢繼續下去，那麼可以推測財富每年會增長大約5%（假設全球經濟每年增長3%）。

此外，還需要考慮黃金供應的增長。該對沖基金表示：“在我們研究的這段時期內，黃金供應每年增長約1.6%，儘管其中一部分可能已經體現在價格中。另一方面，如果各國央行在面臨地緣政治衝突時期繼續增持黃金儲備，將抵消一部分供應增長。”

所以，你可以想象黃金的價值增長有幾種不同的假設。DE Shaw最終得出的回報假設是每年比經通脹調整後的無風險利率高出0.5%，並假設波動率約爲15%，這與歷史平均水平一致。

這聽起來並不多。該對沖基金在此提出了另一個觀點：黃金的價值取決於它與股票和債券的相關性。有時，黃金與股票，尤其是與通脹掛鉤的債券，關聯性非常密切。但從長遠來看，黃金與股票、債券和通脹的關聯性都非常低。

該公司表示：“這些（低）相關性非常重要。黃金與股票風險缺乏顯著的關聯性，這爲一個主要由股票和債券組成的投資組合提供了潛在效用。即使如前所述，黃金經風險調整後的預期回報與那些傳統資產相比並不具有優勢，這一點也依然成立。”

還有一個重要的相關性觀點：黃金在投資組合中的作用，也取決於股票和債券之間的相關性。該公司表示：“因此，在其他條件不變的情況下，如果股票和債券之間存在正相關性，即使我們對黃金的預測保持不變，黃金的潛在投資組合效用也會增加。”

假設投資者配置黃金，部分原因是爲了規避市場崩盤（如果不是爲了這個目的，黃金的用處就會大大降低）。如果股票和債券之間呈負相關，那麼DE Shaw得出的最佳配置比例爲6.5%；如果呈正相關，則最佳配置比例爲9%。然而，令人困擾的是，目前股票和債券在過去12個月的相關性幾乎爲零。