黃金與美國亂局：爲何只有它看穿了特朗普的危險遊戲？

現在有充分理由認爲：當最大現金流資產類別幾乎未反映美國財政惡化、經濟放緩及特朗普政府攻擊美聯儲的事實時，黃金正在關注這一切。

黃金近期突破有幾個直接原因。

首先最簡單的是，美元持續走軟（儘管昨日小幅反彈）而黃金以美元定價。若美元走弱反映對美國財政和制度實力的擔憂，向黃金的傳導機制再簡單不過。

但不止於此。宏觀風險顧問公司策略師迪恩·柯納特（Dean Curnutt）指出，黃金與衡量股市隱含波動率的VIX指數正相關——若你認爲黃金隨風險認知上升而上漲，這很直觀。近日VIX雖仍處低位，但已開始活躍。以下是他製作的5月以來各類資產與美元指數和VIX相關性散點圖。根據近期趨勢，黃金獨特定位於從美元走弱和股市波動上升中受益。

但這無法完全解釋爲何黃金在一年半內從2000美元漲至3500美元以上。2023年末或2024年初曾有人說，若黃金漲破2200美元，高價將開始抑制需求，尤其對亞洲價格敏感的零售買家。事實證明這有一定道理，但忽略了關鍵：這些價格敏感買家不再是黃金定價的重要因素。

高盛分析師莉娜·托馬斯（Lina Thomas）在8月報告中解釋：存在兩類買家——“信念買家” （ETF、央行和投機者）不計價格買入，和“機會型買家”（新興市場家庭）在價格合適時出手。“信念買家基於宏觀或風險對沖觀點配置黃金，其理論驅動的資金流設定價格方向……機會型買家逢低買入、漲勢中退縮，緩衝波動但不驅動趨勢。價格方向由信念買家設定。”

世界黃金協會（WGC）第二季度需求報告顯示，“信念買家”尤其是黃金ETF買家今年上半年強勢入場——參見下圖WGC圖表右柱深藍色部分：

至少有一個理由認爲投資者斷定金價將維持高位：今年他們也在湧入金礦股票。礦業股在金屬上漲初期被冷落。增加黃金產量需時長時，若認爲金價上漲短暫，買入礦商並非良策。但如今，礦業公司的股價已開始反映未來幾年金價將上漲的預期：

問題仍是爲何黃金過去幾周突然飆升。

道富投資管理的阿卡什·多希（Aakash Doshi）認爲，這可用收益率曲線陡峭化解釋。短期利率下降降低了持有黃金而非現金的機會成本，但長期利率因通脹擔憂保持高位，這也提升黃金吸引力。

更廣泛地說，多希表示：“黃金是對沖風險、分散化資產”，比股票和債券等更大、流動性更強的資產對風險上升（尤其是財政和貨幣風險）更敏感。“黃金正在警示美國債務和美元的風險，而其他資產並未反映，”他主張。

過去幾年另一個重要的邊際黃金買家是央行。儘管WGC指出上半年報告的央行購買量放緩，但長期增持趨勢明確，如下圖高盛所示。紅虛線顯示高盛對未正式報告的央行購金估算（主要新興國家，基於最大實物黃金市場英國的海關數據）：

特朗普近期針對美聯儲的行動會鼓勵其他央行進一步分散持倉、從美元轉向黃金，這合乎邏輯。還有誰比央行行長更警惕央行受制於人的風險？

以上內容來自《金融時報》專欄作者、金融評論員Robert Armstrong