放棄舊“錨”：洛根給美聯儲出的難題，纔剛剛開始

上週，一位美聯儲高級官員向華爾街拋出了“重磅炸彈”，她提議美聯儲放棄數十年來一直作爲其主要政策工具的基準利率。

令人震驚的並非這個想法本身——市場參與者多年來一直主張政策制定者應該放棄聯邦基金利率及其背後萎靡不振的市場。令人意外的是，這一提議竟是出自達拉斯聯儲主席之口，而非負責執行美聯儲政策行動的紐約聯儲。更重要的是，市場迅速將其解讀爲美聯儲可能很快就會採取行動的信號。

這一反應凸顯了洛根在華爾街的地位：她曾在紐約聯儲負責監管美聯儲的資產負債表，並於2022年擔任達拉斯聯儲的最高職位，被視爲美聯儲高級官員中首屈一指的市場專家。

她還被視爲在紐約聯儲主席威廉姆斯於2028年強制退休後接替該職位的有力競爭者，並且特朗普政府也曾將她視爲美聯儲理事會成員的候選人。

道明證券美國利率策略主管戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：“洛根是美聯儲資產負債表政策和前端利率方面的思想領袖，這就是爲什麼我們非常密切關注她的言論。”

長期以來，華爾街一直與紐約聯儲保持著雙向對話——紐約聯儲是美聯儲前哨站。雙方的專家們在此共同探討問題和驗證想法，特別是那些與市場對美聯儲政策反應相關的問題。

但是，隨著洛根近年來掌舵達拉斯聯儲，這種情況已經發生了轉變。在達拉斯聯儲任職期間，她經常就市場運作、美聯儲的資產負債表和金融狀況發表看法，而這些都是市場參與者關注的核心議題。

雖然一些地方聯儲主席是學術經濟學家出身，但其他一些人則有商業背景，或像洛根一樣有市場背景。達拉斯聯儲的前兩任領導者也都擁有廣泛的市場背景，但他們都沒有產生洛根這樣巨大的影響。

戈德堡表示：“這表明，部分思想領導力已經不再僅僅集中於紐約聯儲，而是變得更加分散。”

紐約聯儲的一位發言人拒絕置評。

熟悉的領域

對洛根來說，這是她“熟悉的領域”。她職業生涯的大部分時間都在紐約聯儲度過，從一名入門級分析師晉升爲最高級別的官員之一。雖然她經常談論自己對貨幣政策和經濟的展望，但市場參與者更關注她對其領域所做的詳細演講。

戈德堡表示，上週的講話只是洛根一系列富有遠見且影響市場的演講中的最新一例。

去年年初，當美聯儲正以更快的速度縮減其資產負債表時，洛根是第一位公開主張放慢這一進程的政策制定者，而當時金融市場尚未出現壓力跡象。這一言論，再加上幾天前官員們透露他們在2023年12月的會議上討論了這一話題，立即引起了市場的廣泛關注。洛根發表演講四個月後，政策制定者宣佈了啓動縮減進程的計劃。

在貨幣政策方面也發生過類似情況。2023年美聯儲加息時，洛根普及了“跳過”一次會議、暫停加息的想法，美聯儲隨後在6月暫停加息，但在隨後的會議上又再次加息。

遲來的變革

美聯儲觀察家們現在想知道，洛根是否正在開啓另一場重要且許多人認爲早已遲到的辯論。

聯邦基金市場——銀行曾經在此進行無抵押的隔夜拆借——在很大程度上已經萎縮。在過去的15年中，它被有抵押的回購協議市場所取代，這是一種被稱爲“回購”（repo）的短期借貸形式。回購市場對更廣泛的金融參與者開放，並且能更好地反映貨幣政策通過市場的傳導。

正如洛根所建議的那樣，從追蹤聯邦基金利率轉向追蹤回購交易的基準利率，將使美聯儲能夠在更穩定和成熟的市場中運作，可能提高貨幣政策的有效性。

但也有人擔心，任何偏離無抵押融資領域的轉向都可能破壞隔夜融資市場的穩定。

SMBC日興證券美洲利率策略師阿巴特（Joseph Abate）表示：“他們需要決定要做什麼。洛根說得對，他們沒有太多時間了。”

阿巴特補充說，貨幣市場變化迅速，而聯邦基金市場跟不上步伐。

官員們曾在2018年討論過聯邦基金市場，但沒有進行任何轉變。洛根的演講很可能會重新啓動這場對話，同時也爲美聯儲敲響了警鐘——這個機構往往行動遲緩，這種特質通常是務實的，但有時也可能使政策落後於形勢。

鑑於她在資產負債表方面的經驗，洛根的美聯儲同事們對她的言論非常重視。

里士滿聯儲主席巴爾金（Tom Barkin）在上週洛根提出建議後接受採訪時表示：“我認爲洛根是一個非常周到、細緻、善於表達的人，從她的專業訓練來看，她對這些事情非常瞭解。我非常認真地對待她說的任何話，並將深入研究。”

對洛根來說，在聯邦基金市場仍相對穩定的現在，啓動一場關於美聯儲如何執行政策的認真對話至關重要。

這種積極主動的立場也是她職業生涯的一個主題，她的職業生涯早期就受到了2001年9月11日襲擊事件的影響。當時，作爲紐約聯儲的一名年輕交易員，她的辦公室距離世貿中心僅三個街區，洛根親眼目睹了應急計劃的重要性。

洛根說：“有人可能會說，既然現在一切都很好，就沒有必要採取行動。但是，如果聯邦基金與其他貨幣市場之間的傳導機制一旦崩潰，我們就需要迅速找到一個替代目標。我認爲在時間壓力下做出重要決定，不是促進強大經濟和金融體系的最佳方式。”