7.5萬億市場驚現危險信號！連中東戰火都救不了美元的“失寵”

一個衡量每日7.5萬億美元規模外匯市場需求的關鍵指標正引起華爾街關注，該指標顯示即使在通常推動投資者湧向美元的市場動盪時期，美元需求也在減弱。

包括摩根士丹利和高盛在內的多家銀行分析師都注意到所謂“交叉貨幣基差互換”的近期變化——這項指標反映在現金市場借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的額外成本。當對某種貨幣的需求增加時，這種額外成本或溢價就會上升；反之當需求疲軟時則會下降甚至轉爲負值。

這些分析師指出，4月特朗普“解放日”關稅公告引發市場動盪時，基差互換衡量的美元偏好僅出現相對短暫且溫和的上升。與此同時，對歐元和日元等其他貨幣的需求卻在增長。

這與過去二十年間的避險熱潮形成鮮明對比——例如疫情初期，美元曾在全球融資市場持續獲得溢價。

美元主導地位面臨挑戰

隨著時間的推移，這種對美元流動性偏好的減弱（特別是相對於歐元），最終可能使借入歐元的成本高於美元——在美元全球金融主導地位日益受到質疑之際，這對美元構成挑戰。

摩根士丹利團隊在6月報告中寫道：“近期交叉貨幣基差變動表明，投資者對美元計價資產的興趣減弱，而對歐元和日元計價資產的興趣增強。”分析師稱，美國關稅的影響似乎正“引發美元資產的暫時撤離”。

交叉貨幣基差之所以重要，是因爲它實質上決定了全球企業和投資者的長期外匯對沖成本，同時也反映出經濟體與資產類別之間鉅額資金流動的趨勢變化。

彭博美元現貨指數今年已下跌逾8%，創該指數二十年前推出以來最差年度開局。對基差互換的關注正值美元避險角色遭遇廣泛質疑之際——背景是特朗普政府帶來的政策不確定性以及美國未來幾年的財政前景。週二，該美元指數創近兩週最大單日跌幅，逼近三年低點。

當然，地緣政治風險仍顯示壓力時期對美元資產的持續需求。週一美元短暫觸及三週高位，因以色列和美國對伊朗的打擊推動油價上漲；在中東緊張局勢下，美國國債與其他全球債券一同上漲。

但華爾街分析師更關注長期全球資本流動的持久變化。

歐洲資金迴流

法國巴黎銀行美國利率策略主管表示：“交叉貨幣基差的核心問題是：投資者（尤其是歐洲投資者）是否正從美國撤回資金？我們的觀點是，跨境資金流動確實存在，特別是從美國流向歐洲。”

高盛分析師認爲，歐洲央行資產負債表的收縮可能會持續到美聯儲量化緊縮之後。加上歐洲正值的國際投資頭寸（尤其是與美國這個全球最大債務國相比），這些動態應會支持歐元融資成本相對於美元逐步上升。

高盛分析師稱：“‘解放日’後貨幣基差的溫和變動值得注意，這可能也反映出在全球金融體系比以往更具韌性的情況下，美元需求並未激增。”

高盛最終認爲，歐元在交叉貨幣基差互換市場中可能變得比美元更貴——這將是過去二十年來的罕見現象。