面對美聯儲“同款”僵局，英國央行料維持季度降息步伐

英國央行將於北京時間19:00公佈利率決議、會議紀要和貨幣政策報告，預計其將第五次下調關鍵利率。英國央行行長貝利將在30分鐘後召開貨幣政策新聞發佈會。儘管通脹仍處於高位，但就業市場已出現明顯降溫跡象，在此背景下，英國央行仍選擇謹慎解除對經濟的限制。

在某種程度上，英國央行面臨的挑戰與美聯儲相似。通脹上升主要源於政府對公用事業定價和稅收的決策。多數政策制定者預計，通脹將隨經濟增長乏力而回落，但擔憂過快降息會延緩這一進程。

然而，部分政策制定者認爲，消費者價格不太可能維持當前增速，反而擔心若借貸成本居高不下，會導致過多崗位流失，最終使通脹跌至央行2%目標以下。美聯儲政策制定者在如何應對更高關稅問題上，也存在類似分歧。

對於英國央行由9人組成的貨幣政策委員會（MPC）而言，平衡這些衝突風險的方式是每三個月將關鍵利率下調25個基點——投資者預計週四這一模式將重演。對多數委員而言，這一節奏既能保持關鍵利率的限制性，又能減輕對經濟活動的抑制程度。

“貨幣政策委員會對勞動力市場和通脹風險均持謹慎態度，”摩根士丹利經濟學家在給客戶的報告中寫道，“數據仍雜亂無章，全球環境高度不確定。在這種情況下，我們認爲未來的政策路徑只會延續現狀。”

英國央行強調，關稅對全球經濟增長的影響，是權衡其最終重要性的關鍵。

今年初，英國經濟表現強勁，這得益於對美出口增長——美國企業爲應對預期中的關稅上調而增加庫存。與其他在一季度因“提前行動”獲得提振的歐洲經濟體一樣，英國在截至6月的三個月裏經濟增速明顯放緩。

英國經濟可能重返十餘年來的疲軟增長狀態，這意味著失業率將繼續上升。然而，通脹再次顯現粘性，6月升至3.6%。

鑑於未來幾年通脹可能高於或低於預期的風險仍存，經濟學家預計，貨幣政策委員會將像5月那樣分爲三派。

他們預計至少5名委員支持再次降息25個基點，部分委員可能反對任何幅度的降息，另有部分委員可能支持降息50個基點。美國銀行和巴克萊經濟學家預計投票結果爲5-2-2，摩根士丹利則認爲是7-1-1。

無論具體構成如何，這種三足鼎立的分歧將強化市場預期——英國央行將堅持“漸進且謹慎”的降息路徑。其新預測可能與5月發佈的預測相差無幾，也暗示每季度一次的降息節奏將延續。

但鑑於英國經濟面臨多重逆風，英國央行很可能連續降息。

“財政政策正在收緊，今年晚些時候的預算可能包含進一步增稅，”牛津經濟研究院顧問邁克爾·桑德斯（Michael Saunders）表示。他曾在2016年至2022年擔任貨幣政策委員會委員。“貿易政策不確定性仍高，抑制了投資和招聘。一些大型經濟體的貿易轉移可能進一步強化對英國的通縮效應。”

縮表前景

投資者還將關注週四英國央行國債拋售計劃的未來線索，市場猜測該央行可能開始放慢英國國債持倉縮減速度。

英國央行將在發佈貨幣政策決定的同時預計將公佈所謂的“量化緊縮（QT）”進程評估。儘管不太可能明確10月起一年內縮減資產負債表的規模，但將揭示官員對當前每年1000億英鎊（合1330億美元）縮減速度的看法。

債券策略師預計縮減速度將放緩。英國央行6月調查顯示，多數人認爲應降至600-800億英鎊。若縮減幅度超預期，可能有助於支撐市場，尤其是近年來因政治動盪和養老金需求下降而受挫的長期國債。

“市場對此次量化緊縮決定尤爲關注，因近期長端收益率波動劇烈，希望從年度評估中找到線索，”花旗集團倫敦策略師傑米·瑟爾（Jamie Searle）表示。他稱，若有跡象顯示政策制定者認爲量化緊縮影響了政策寬鬆的傳導，可能在短期內助收益率曲線走平。

今年，英國央行計劃通過讓870億英鎊債務自然到期，加上130億英鎊主動拋售，來縮減國債持倉——後者使其在全球央行中顯得與衆不同。官員們旨在通過回購操作（近幾個月使用量激增）提供流動性，讓市場擺脫多年的流動性過剩。

英國央行8月政策報告通常會評估這些國債拋售對收益率、經濟和市場功能的影響。一年前，英國央行稱量化緊縮對市場影響有限，僅將英國國債期限溢價上升的約10個基點歸因於該計劃。但自那以後，多名官員語氣更趨謹慎。

6月，利率制定者凱瑟琳·曼（Catherine Mann）稱，降息與量化緊縮之間存在矛盾，警告國債拋售可能因推高長期收益率而阻礙經濟。行長貝利表示，貨幣政策委員會在做決定時必須考慮收益率曲線陡峭化，今年的決定將“更有討論價值”。這些言論已調整了市場預期。

“我們將密切關注貨幣政策委員會是否對未來量化緊縮速度表示擔憂，”德意志銀行首席英國經濟學家桑傑·拉賈（Sanjay Raja）表示。

市場人士曾呼籲英國央行將主動拋售的證券從長期國債轉向其他品種。今年早些時候，英國30年國債收益率因反覆拋售升至1998年以來最高，這讓財政大臣蕾切爾·裏夫斯（Rachel Reeves）頭疼不已。其中一次動盪導致英國央行推遲了長期國債拋售。

包括蒙特利爾銀行的勞倫斯·穆特金（Laurence Mutkin）在內的部分策略師甚至建議，英國央行應停止拋售長期國債，以控制市場供給和收益率。另一些人則懷疑英國央行不會這麼做，因這種轉變無異於承認量化緊縮對市場產生了顯著影響。

整體資產負債表縮減速度放緩，仍可能掩蓋主動拋售的增加。

“可能沒有好的選擇，”穆特金表示，“問題只是壓力將來自何處：長端收益率，還是中短端互換利差。”