每日投行/機構觀點梳理（2025-09-22）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：黃金牛市在短期內可能會持續

花旗研究的分析師表示，黃金牛市在短期內可能會繼續。分析師指出，週期性因素（如美國勞動力市場持續疲軟）以及結構性因素（如對美聯儲獨立性的擔憂）在短期內預計將繼續對黃金形成利好。他們補充道：“目前幾乎所有因素都在利好黃金牛市。”此前，花旗對未來三個月黃金的目標價爲每盎司3800美元。

2. 花旗：布倫特原油2026年底或跌至60美元/桶

花旗集團分析師認爲布倫特原油價格將在今年年底至2026年期間逐步回落至每桶60美元左右。歐佩克+決定開始逐步取消“第二輪減產措施”，這加劇了全球原油庫存預期增長的態勢——花旗目前預計，2025年全球原油庫存日均增加110萬桶，2026年日均增加210萬桶。分析師在季度展望報告中表示，若出現以下情況，可能觸發花旗預測的“悲觀情景”：宏觀經濟與貿易疲軟導致全球原油需求下滑、原油供應增長速度超出預期。而出現概率較低的“樂觀情景”，則可能由地緣政治事件推動，例如俄羅斯能源基礎設施遭襲擊，或以色列與伊朗的衝突升級。

3. 花旗：去美元化敘事是缺乏經濟數據支撐的“海市蜃樓”

花旗集團分析師駁斥了“全球投資者正尋求降低對美元依賴”的觀點，稱“去美元化”敘事是缺乏經濟數據支撐的“海市蜃樓”。儘管美元今年已累計下跌近9%，但以Osamu Takashima爲首的策略師團隊在給客戶的報告中指出，美國國際收支數據並未顯示出“美元資產被大規模拋售”的跡象；他們還補充稱，長期來看，外國證券投資流入（規模）與美元匯率表現之間並無顯著相關性。策略師們寫道：“我們認爲，‘去美元化’這一說法，本質是爲‘因頭寸平倉和對沖比率調整導致的美元走弱’尋找合理性。我們認爲，美元貶值風險應與去美元化問題分開考量。”花旗策略師團隊對美元走勢仍持看空態度，預計年底前歐元對美元匯率將從目前的1.1750升至1歐元兌1.20；同時預計美元對日元也將走弱，到2026年底，美元對日元匯率將跌至135，較當前水平下跌約9%。

4. 法興銀行：美聯儲決議後，市場焦點重回通脹數據

法興銀行表示，美聯儲降息25個基點的決策符合普遍預期，並未令人失望。我們關於降息50個基點的非常規預測雖未實現，但正如我們上週所述，若9月會議決定降息25個基點，則10月和12月很可能繼續各降息25個基點，點陣圖中值確實印證了這一點。我們亦注意到美聯儲預計2026年末利率水平將達3.38%，這與我們的預測一致，但較當前市場定價高出近50個基點。下週市場焦點將完全轉向個人收支數據及美聯儲青睞的通脹指標——個人消費支出價格指數（PCE）。

5. 加皇銀行：預計歐美2026年第四季度將升至1.24

加拿大皇家銀行資本市場的策略師表示，由於歐洲央行將在較長時期內維持利率不變，歐元對美元匯率可能從當前的1.1759升至2026年第四季度的1.24。他們指出，市場目前仍在消化進一步降息的風險，但隨著經濟增長前景保持穩定，未來幾個月這種預期可能會逐漸消退。與之相反，美聯儲已於週三重啓降息，並釋放了將進一步降息的信號。利率下調將降低外國投資者爲對沖美元貶值風險而付出的成本。與此同時，市場預計資金將持續從美國流向歐洲，出現資產配置的調整。

6. 凱投宏觀：美聯儲降息不太可能大幅提振大宗商品價格

凱投宏觀氣候和大宗商品經濟學家在一份報告中寫道，美聯儲最近的降息措施似乎並未對大宗商品價格產生重大影響。他說，美國降息對價格的提振可能被其他因素抵消，大宗商品市場的基本面似乎普遍疲弱。他指出，由於需求增長放緩以及歐佩克+的供應增加，從現在到2026年底，油價可能會下跌。他表示：“另一個關鍵因素是，市場已經消化了美聯儲降息的程度，可能會限制對大宗商品價格的額外支持，甚至可能成爲不利因素。”

中國

1. 中信證券：A股中報整體仍磨底，出海是超預期的重要線索

中信證券報告稱，2025年A股中報整體仍處於磨底狀態，非金融板塊營收增速和ROE企穩。25Q2全部A股/金融/非金融淨利潤同比增速分別爲+1.5%/+5.8%/-1.9%，仍然處於低波動特徵。淨利潤結構上，工業板塊主要受大宗商品價格拖累，消費盈利增速下滑，TMT盈利同比增速最快且與行情走勢相對匹配，金融增量主要來自於券商。儘管面臨關稅、匯兌損益和現金流壓力的影響，一批代表性企業的海外業務對整體收入和利潤率已產生實質拉動，出海是中報超預期的重要線索。

2. 中信證券：重點聚焦資源、創新藥、消費電子、化工、遊戲和軍工

中信證券報告稱，整體來看，建議聚焦在有真實利潤兌現或者強產業趨勢的行業，重點關注資源、創新藥、遊戲和軍工。中長期投資邏輯視角，我們重點提示關注供給在內、需求增長在外，中國已經或有希望有持續定價能力的行業。從短期的利潤兌現度的角度來看，建議關注稀土、鈷、鎢、磷化工、農藥、氟化工、光伏逆變器等方向。此外，9月有密集的消費電子產品發佈會，提示關注消費電子，重點關注果鏈的重估機會。

3. 中金公司：本輪行情可能更具備“長期”、“穩進”條件

中金公司研報指出，近期A股仍在短線調整期，不改中期趨勢。本輪行情可能更具備“長期”、“穩進”條件。未來在配置上，1、成長風格近期仍顯現擴散及輪動特徵，年初至今成長風格呈現擴散（由科技成長擴散至創新藥、高端製造、軍工、新能源等領域）及輪動（強勢板塊交替），我們認爲這種特徵後市仍有望繼續延續；2、臨近三季度末，投資者對三季報業績關注度或逐漸抬升；3、重要政策時點前關注中長期改革建設方向，如受益支持新質生產力建設、綠色發展、擴大開放等領域；4、紅利風格仍爲階段性、結構性表現。

4. 中原證券：國產算力芯片迎來高光時刻，超節點和集羣層面雙雙趕超

中原證券研報表示，近期中國廠商一改在算力芯片領域低調的風格，阿里和華爲算力進展及成果相繼發佈，集中對市場釋放了積極的信號。對比年初DeepSeek-R1發佈，中國不光在模型層對標海外廠商，在硬件層也通過集羣計算方式補足了芯片上的差距，在超節點和集羣層面的全球領先，而且還實現了HBM的自主和互聯技術的重要突破。因此對中國AI和算力產業長期發展給予更加積極的預期，仍然繼續看好近期行業市場表現，建議積極關注EDA企業華大九天，有大規模智算中心交付計劃的潤澤科技，在低空經濟和商業航空領域積極開拓的中科星圖。

5. 中信證券：預計“十五五”階段，中國政策導向仍然財政貨幣雙寬爲主

中信證券明明等報告稱，展望後續，地方政府隱債化解可能在“十四五”末期到“十五五”初期達成，但地方政府槓桿率仍高，在收入端不確定性較大的環境下，預計央行仍有必要維持利率的低位。往後看，新一輪政策性金融工具聚焦數字經濟、人工智能、低空經濟、消費領域基礎設施、綠色低碳轉型、農業農村、交通和物流以及市政和產業園區八大領域，對於財政端增量需求仍高，預計未來財政貨幣雙寬的格局仍會延續。

6. 中信證券：鈣鈦礦、固態電池需求催化碘產業鏈迎來投資機會

中信證券研報指出，鈣鈦礦、固態電池等新興需求催化下，用碘量或將激增，碘價有望高漲。碘是鈣鈦礦光伏材料必需組分，主流廠商均採用碘系材料，我們測算1GW鈣鈦礦電池組件用碘約10噸。碘也是硫化物固態電解質重要添加劑，目前當升科技、有研集團正積極推廣，我們測算1GWh固態電池用碘約90噸。此外，碘供給受限於海外巨頭而相對剛性，醫藥、面板等傳統需求穩定，碘價易漲難跌。我們判斷新興需求放量後碘價有望高漲。建議重點關注擁有優質碘回收產能、擁有氫碘酸規模產能以及擁有海外碘礦權益的公司。

7. 中信證券：預計25Q3電子行業整體業績延續正常需求下的增長趨勢

中信證券報告稱，我們預計25Q3電子行業整體業績延續正常需求下的增長趨勢，綜合來看，我們預計三季度業績表現相對亮眼的細分板塊有算力相關PCB龍頭、存儲龍頭、模擬龍頭、設備龍頭、光學龍頭、CIS（Complementary Metal-Oxide -Semiconductor Image Sensor）龍頭、部分功率公司等。25Q4來看，看好板塊超額收益，推薦算力、存儲、半導體設備、消費電子四個方向的投資機會。我們預計9-10月電子板塊步入備貨旺季，帶動稼動率上行；基本面角度，自主可控（國產算力突圍、存儲廠擴產下單、邏輯廠訂單確定）、AI創新（海外算力加單與擴產、端側新品持續推出迭代）、週期景氣（存儲漲價）三方向均將持續景氣，資本市場催化（IPO融資等事件提振）預計加速，我們繼續堅定看好板塊未來一個季度的表現。

8. 華泰證券：資金面正反饋仍在持續

華泰證券認爲，上週，A股在創新高後有所調整，整體仍處於9月以來的整頓期。資金面正反饋是當前行情持續性的關鍵，當前來看仍偏積極，後續重點觀察市場賺錢效應行進方向。海外流動性及地緣問題繼續改善，中國基本面向上繼續蓄勢，維持中期市場蓄勢向上的觀點不變。配置上，我們仍建議維持較高倉位運行，板塊選擇上注意均衡、關注三季報景氣能否延續的方向。具體地，關注國產算力鏈、創新藥、機器人、化工、電池以及大衆消費龍頭。

9. 民生證券：人形機器人產業化多維共振，應用場景落地加速

民生證券發佈研報稱，基於人形機器人極強的跨場景適配與承載AI落地的能力，看好人形機器人產業向上趨勢，有望在未來5-10年內重塑產業生態，在工業製造、醫療康復等多領域實現規模化滲透，成爲新一輪科技革命的戰略制高點。汽車零部件公司具有強客戶拓展能力、強批量化生產能力，且主業產品與機器人高度相通，具備強大競爭優勢。中國汽車主機廠紛紛入局人形機器人賽道，汽車零部件公司可依託車端客戶優勢快速切入其機器人供應鏈。

10. 銀河證券：推薦四條主線把握“十五五”時期建築行業投資機會

中國銀河證券研報表示，中國城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效爲主的階段。“十五五”期間，預計城市更新將加大力度持續推進。新一輪全球產業轉移啓動，東南亞成爲最大受益區域，工業化進程加速將帶動基建需求不斷攀升。AI與BIM等助力建築數字化轉型，建築機器人促進工業化進程。推薦四條主線把握“十五五”時期建築行業投資機會。第一，重大工程支撐穩增長。政策暖風頻吹，城市更新加力推進。第二，推薦出海、高股息、併購重組、市值管理考覈等。第三，低空經濟、機器人、算力工程等成長性較好。第四，供需格局較好的新疆煤化工、核電工程、潔淨室工程等。