每日投行/機構觀點梳理（2025-07-03）
國外
1. 小摩：非農或重新點燃美國經濟增長擔憂，並加大美聯儲降息壓力
美元交投穩定，因投資者在關鍵的美國非農就業報告出爐前按兵不動。經濟學家預計，6月就業人口增加11萬人，低於5月的13.9萬人，失業率預計將從4.2%上升至4.3%。摩根大通在一份報告中表示，這可能會讓對經濟增長的擔憂“重新成爲人們關注的焦點”，並加大美聯儲加快降息時間表的壓力。然而，他表示，與就業相比，通脹離目標更遠，因此美聯儲應在降息問題上保持謹慎立場。
2. 瑞銀：特朗普對越南的20%關稅處於預期範圍的低端
瑞銀經濟學家William Deng在一份研究報告中說，美國對越南商品徵收的20%關稅處於預期範圍的低端。越南允許美國商品免稅進入該國的決定“在很大程度上是意料之中的”，因爲美國產品在技術和能源等領域的更多準入應該有利於越南的經濟增長。該貿易協議的細節對於確定對越南的經濟影響至關重要，尤其是對轉運貨物的影響，轉運貨物將面臨40%的關稅。今後一個關鍵的觀察點是，是否有進一步向美國和國際資本開放金融市場的細節。
3. 星展銀行：美越貿易協議降低風險，但缺乏細節
星展銀行高級經濟學家Chua Han Teng說，美越貿易協定減輕了越南經濟增長的風險，但可能無法阻止未來幾個季度的經濟放緩。根據協議條款，美國商品將免稅進入越南，作爲交換，越南商品將被徵收20%的關稅，其他國家經越南出口到美國的商品將被徵收40%的關稅。但細節很少。首先，對轉運的解釋是不明確的。雖然美國對越南商品徵收20%的關稅比最初擔心的要低得多，但這仍然是貿易摩擦的升級。越南仍然高度依賴美國市場，運往美國的貨物佔越南出口的近30%。
4. 荷蘭國際：預計關稅推高通脹之後美元有望暫獲喘息
荷蘭國際銀行策略師Chris Turner表示，在關稅推高通脹並迫使美聯儲推遲降息後，美元將迎來幾個月的上漲。Turner表示，美元今年螺旋式下行後有望獲得階段性支撐，因爲貿易關稅將從8月起刺激消費者價格加速上漲，制約美聯儲降息。在此期間，他預計歐元兌美元匯率將短暫回落至1.13-1.15區間，日元兌美元匯率將跌至145-150。這意味著歐元和日元均將下跌約4%。“我們認爲美聯儲直到12月可能都會維持利率不變，”Turner表示，“屆時，美元或許會出現小幅調整。”
5. 凱投宏觀：美國國債在今年剩餘時間可能面臨挑戰
凱投宏觀分析師Thomas Mathews在一份報告中說，儘管美國國債最近表現強勁，但預計今年剩餘時間內將舉步維艱。“美國國債長達數週的漲勢似乎已經暫停，”Mathews表示。美聯儲主席鮑威爾在葡萄牙辛特拉舉行的會議上發表的言論，似乎是導致漲勢暫停的一個因素。鮑威爾表示，只要經濟穩定，就不會急於降息。他表示：“就我們而言，我們懷疑美聯儲是否會在明年之前獲得降息所需的證據，也懷疑它是否會屈服於政治壓力。”凱投宏觀預計美聯儲在明年之前不會降息。
6. 澳新銀行：歐洲央行或已接近利率低谷，預計9月將再降息25個基點
澳新銀行指出，歐洲央行在過去12個月裏降息200個基點，在寬鬆週期中取得了很大進展，該行可能已經接近利率低谷。我們預計歐洲央行9月份將再降息25個基點至1.75%。歐洲央行行長拉加德稱，貨幣政策處於良好狀態，並沒有走在預設的路線上。根據我們的測算，歐洲央行政策利率的當前中性區間爲1.50%-2.50%。目前2.0%的存款利率正處於該區間中值。我們預計歐元區未來幾個季度增長乏力，歐洲央行將保持寬鬆政策傾向。
國內
1. 民生證券：降息救不了美國
美國總統特朗普持續施壓美聯儲降息，市場也因應近期就業數據遜預期而加大今年降息預期，利好短期股市表現。民生證券研究院首席經濟學家陶川與團隊指出，現在降息難以解決當下美國政府債務與滯脹環境問題，一來美元貶值帶來的輸入性通脹會影響降息的執行，二來過去高息環境導致美國私人部門持有愈來愈多美國國債，降息反而會損害美國人的財富。
2. 國泰海通：金融行情未結束，股指仍有一定空間
國泰海通證券指出，2025年中國股市估值邏輯在內不在外，根本動力來自中國產業創新的不斷湧現與股市貼現率的系統性降低，推動增量入市。外部局勢的緩和，更強化了內部確定性邏輯的延展。因此，判斷7月底之前股市仍有上升空間：1）中國股市的無風險利率實質性降低，中長期資金和民間資本入市已進入歷史轉折點。2）人民幣由過去的貶值預期轉向穩定甚至略升值的預期，也是中國資產重估的重要推力。3）及時、得當與合理的宏觀政策，更重視投資者回報的資本市場基礎制度改革，對於改變投資人面對風險的保守態度具有關鍵意義。但也應留意，股市並非今日起漲，也有夯實必要。股指拉昇之後雖然短期仍有一定空間，但下一階段，股指或橫盤震盪不再是短期看點，投資上應更多聚焦結構表現。
3. 中信建投：向專業投資者發行不超過200億元永續次級公司債券獲批
中信建投公告，公司收到中國證監會批覆，同意公司向專業投資者公開發行面值總額不超過人民幣200億元永續次級公司債券註冊申請。該批覆自同意註冊之日起24個月內有效，公司在註冊有效期內可以分期發行永續次級公司債券。
4. 中信證券：全球有望迎來新一輪核電建設景氣度的集中上行
中信證券研報稱，作爲重要的基荷電源，核電在能源轉型與“雙碳”建設過程中扮演重要角色，既可以提供穩定的清潔能源供應，又能夠支撐核能產業的復甦與發展。在此背景下，全球有望迎來新一輪核電建設景氣度的集中上行，中國已經連續多年新增覈準核電機組，在建規模全球第一；歐美等國家亦逐漸恢復核電建設，有望利好核電產業鏈訂單需求。建議關注天然鈾、中游核心設備及後處理等環節。
5. 中信證券：當前美聯儲12名票委的貨幣政策立場分歧較大
中信證券研報稱，根據近期美聯儲官員的表態，當前美聯儲12名票委的貨幣政策立場分歧較大。美聯儲票委中鴿派陣營的有美聯儲理事沃勒、副主席鮑曼、美聯儲理事庫克、芝加哥聯儲主席古爾斯比4人；包括美聯儲主席在內的持中性立場的票委共有6人，主張保持政策定力，另外有兩名票委持鷹派立場。在當前美聯儲決策中，美聯儲主席的傾向仍較爲重要，並且決定未來美聯儲是否會進行鴿派轉向的關鍵因素仍是經濟數據變動。
6. 中信證券：建議繼續把握AI主線機遇，重點看好Agent及算力主線方向
中信證券研報稱，預計2025Q2計算機行業收入穩健增長，整體或延續Q1趨勢，算力、信創、AI應用等方向景氣度高。展望2025H2，建議繼續把握“AI主線”機遇，重點看好AI Agent及算力主線方向，如管理/辦公軟件、醫療IT、算力芯片、服務器、雲廠商等板塊；同時建議兼顧穩定幣、信創、低空經濟、機器人等結構性機遇，如跨境支付/金融IT、工業軟件、基礎軟件、軍工IT等板塊。
7. 天風證券：深海科技產業鏈涵蓋三大領域
天風證券發佈研報稱，海洋經濟驅動經濟提速，深海科技爲其注入新質內涵。天風證券認爲，深海科技有望與商業航天、低空經濟並列，獲得較高速發展，尤其是在深海裝備、深海探索等核心科技領域。作爲海洋強國的核心標誌，海洋科技發展水平直接決定了海洋資源開發的深度。在此戰略框架下，深海科技有望成爲關鍵支柱，其產業鏈主要涵蓋三大領域：深海材料研發、深海裝備製造及深海數智化應用。
8. 華泰證券：關注科技公司港股二次上市的投資機會
華泰證券認爲，港股的二次上市具備以下三方面意義：1）對擬上市企業而言，二次上市可帶來多元化的融資渠道，並藉助港股“閃電配售”等機制提升融資效率，增強國際市場認知度，助力其全球化佈局；2）對港股投資者而言，短期內有望把握港股與A股之間的折價套利機會（2025年內5家赴港二次上市公司的折價率中位數約爲-17%），長期則將受益於恆生科技指數成分質量的顯著提升，從而吸引更多國際資金入場；3）對A股投資者而言，這不僅意味著A股公司的投資價值得到國際認可，也爲A股核心科技資產提供了新的國際估值參照，進而可能引發整體估值框架的重塑。
