【群益獨家觀點】 1.黃金進入消費旺季，金價再創新高 2. 中國八月精煉銅產量較上月下降，LME銅價再度破萬

黃金進入消費旺季，金價再創新高

進入黃金的季節性消費旺季，加上市場對9月份降息的預期升溫，帶動期貨與現貨黃金價格持續攀升，紛創新高。值得注意的是，近期亞洲交易時段黃金出現明顯買盤推動漲幅，此現象可能與金磚國家積極增持黃金儲備密切相關。目前中國與俄羅斯的官方黃金儲備均超過2300公噸。若兩國藉由增持黃金以推動去美元化策略，提升國際話語權，必然會加大黃金的需求規模。簡單推理，若中國欲挑戰美國的貨幣主導地位，至少需額外增持約6000公噸黃金。此舉預期將帶動其他金磚國家隨之跟進，形成黃金需求的集體增長趨勢，為黃金價格提供上行動能。

黃金價格的波動主要由需求面驅動，供給面多年保持穩定。在不同的總體經濟環境下，黃金的需求強弱存在顯著差異。例如，自川普政府執政以來，受多重因素影響，黃金價格持續上揚。全球貿易關稅政策頻繁調整，導致國際經貿情勢不穩。同時，去美元化趨勢在全球蔓延，削弱美元的市場地位。

美國目前處於降息循環，美元維持弱勢格局。此外，美債發行持續增加，造成債券市場供過於求，尤以長天期公債承受較大壓力。國際社會對美國信用的疑慮加深，加上聯準會獨立性面臨挑戰，使得市場避險需求提升，推動黃金作為保值工具的強勁需求。

綜合分析，黃金在季節性旺季與政策降息預期雙重刺激下，價格呈現明顯上升趨勢。金磚國家為推動去美元化而增持黃金儲備，進一步增強黃金需求基本面。全球宏觀經濟不確定性加劇，美元弱勢和市場避險需求持續，使黃金具備穩固的多頭支撐，短中期內黃金價格具備持續上行動力。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

中國八月精煉銅產量較上月下降，LME銅價再度破萬

2025年8月，中國精煉銅產量如預期出現環比下降，降幅約0.24%，產量較7月減少約0.28萬噸。產量下滑的主要原因在於當月有三家冶煉廠進行檢修，且整體產能利用率從7月的約88.18%下降至87.97%，減少0.21個百分點。此下降主要源自小型冶煉廠的產能大幅縮減。小型冶煉廠因缺乏競爭優勢，受加工費低迷影響更為明顯，財務壓力較大，導致其產能表現相對弱勢。

根據SMM調查和預估，9月將有五家冶煉廠安排檢修，疊加國際間搶奪銅礦及廢銅原料的競爭日益激烈，預計中國精煉銅產量將進一步下降。此供給端的收縮趨勢，有助於緩解銅價面臨的壓力。

中國持續擴大精煉銅產能及資源掌控狀況已開始影響海外冶煉廠運營。德國經濟部長指出，歐洲冶煉廠需要政策支持，以遏制大量廢銅流向中國的趨勢。今年中國冶煉產能增加，同時礦石採購難度升高，促使中國同步加大廢銅採購力度。值得關注的是，由於今年中美貿易擾動，中國從美國的廢銅進口顯著銳減，轉而增加其他國家的廢銅進口。此舉加劇了國際廢銅市場的短缺狀況。

自2025年4月以來，海外多家冶煉廠先後出現停產或減產情況，反映銅供給端的脆弱性和壓力。該情況短期內難以改善，需相當時間消化壓力與調整生產。此背景下，供給端緊縮將對銅價形成一定的支撐。

在能源轉型、全球電力需求增加以及人工智慧（AI）資料中心擴建的多重推動下，銅的需求維持較高增速。中國銅產業亦逐步進入傳統旺季，需求景氣回升趨勢明顯。綜合供需格局，中國精煉銅產量的謹慎下降與全球需求的穩健增長，將為銅價帶來持續上行動能。

中國精煉銅產量受冶煉廠檢修及產能利用率下降影響，呈現溫和縮減。國際資源爭奪與冶煉廠產能緊縮凸顯供應端壓力，短期內難有緩解跡象。需求端在新能源、智慧科技及產業旺季推動下保持強勁，預期銅價將獲得基本面支持，具備持續上漲的潛力。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價