【群益獨家觀點】1.就業數據疲軟，金價再獲買盤 2. 就業市場降溫，稍壓抑銅價

美元、美債殖利率續弱，刺激金價再創高

在美元走弱及美國短中長期公債殖利率同步走低的環境下，黃金價格受買盤顯著推升，續創歷史新高。市場對9月及未來降息的預期逐步升溫，成為推動黃金上漲的重要動力。此外，中國人民銀行持續積極購金，帶動金磚國家整體買盤熱絡，進一步鞏固金價支撐。

中國人民銀行已連續10個月進行黃金增持，8月再購6萬盎司，目前中國官方黃金儲備達7,402萬盎司，儲備總價值約為2,538.4億美元。中國連續購金的行為明顯反映去美元化趨勢，中國與俄羅斯等金磚國家持續增加黃金儲備，藉以對沖美元及美國信用風險，促使金磚國家成為全球黃金需求的重要推手。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

日本銅冶煉廠宣布減產，銅價震盪

日本銅冶煉大廠-JX Advanced Metals於9/5宣布，因銅精礦處理加工費下跌，導致利潤不斷受侵蝕，將在2025年削減數萬噸精煉銅產量。今年六月，中國的一些大型冶煉廠與智利礦商達成了零家工費的協議，導致海外冶煉廠大幅喪失競爭優勢，普遍面對的是負加工費，加上中國多數企業有政府補貼等支持，海外冶煉廠在精礦短缺、加工費低廉下，利潤空間受到大幅壓縮，紛紛出現減產或是停產的狀況，銅供給端的不確定性較高，為價格帶來較多的支撐。

數據方面，中國八月銅礦進口量來到275.9萬噸，月增7.78%、年增7.37%，創下歷史次高的進口量。中國大量進口精礦以進行冶煉，並再加工成各式銅產品應付Q4傳統消費旺季的需求，中國銅礦進口反映需求的預期，以過去與銅價的疊圖來看，大致上呈現正相關，中國做為最大的銅產國、同時也是最大的銅消費國，產量及消費量均佔全球的五成以上，持續增高的銅礦進口反映持續擴張的需求，供給因應需求。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價

中國銅礦進口與銅價