倫敦白銀市場的流動性與價格波動分析

【整理：倫敦白銀流動性幾近“枯竭” 本輪逼空如何收場？】
本輪白銀爲何暴漲？
1. 租借利率飆升：白銀租賃利率已飆升至前所未有的水平，截至2025年10月10日，一個月的年化利率已超過30%。這些代表在倫敦市場借入實物金屬成本的利率在2025年一直居高不下，但在最近幾周達到了極值。
2. 印度需求強勁：來自印度的強勁需求激增系統性地耗盡了倫敦可用的白銀庫存。雖然這次印度購買量的增加符合傳統的季節性模式，但強度已超出了尋常水平。
3. 庫存出現錯位：2025年初，對潛在關稅影響白銀的擔憂引發了大量金屬從倫敦運往紐約，造成了難以解決的庫存錯位。
4. 關稅擔憂持續：圍繞美國正在進行的關於關鍵礦產（包括白銀、鉑和鈀）的“232條款調查”，持續的不確定性仍在影響交易員行爲，儘管自2025年4月起貴金屬已正式豁免徵稅。
5. 價格放大效應：白銀市場規模相對黃金較小（按價值計算約爲九分之一），這在供應緊張出現時會放大價格波動。
逼空機制如何運行？
1. 空頭借入承壓：倫敦市場的空頭被迫以不斷升級的租賃利率借入實物金屬，年化利率現已超過30%。
2. 空頭被迫平倉：這種極端的借貸成本使得展期空頭頭寸的成本高得令人望而卻步，從而產生了通過購買實物金屬來平倉的強烈動機。
3. 實物庫存緊缺：由於空頭同時試圖平倉，他們遇到了可供實物庫存不足的問題，進一步推高了價格。
4. 價格自我強化：隨著更多的空頭平倉，這種行爲創造了額外的購買壓力，形成了自我強化的價格動能。
5. 小市場高波幅：白銀市場規模相對黃金較小，這放大了這些價格變動，造成了更大的波動性和更極端的價格錯位。
本次與以往有何不同？
1. 市場力量驅動：當前的逼空似乎是由更廣泛的市場力量驅動的，而非集中的投資者操縱。
2. 監管更加成熟：現代市場在監管監督方面比亨特兄弟時代要成熟得多。頭寸限制、強化的報告要求和更高的透明度爲監管機構提供了更好的工具來監控和解決潛在的市場濫用行爲。
3. 交易設施升級：今天的全球交易基礎設施創造了不同的價格壓力傳導機制。電子交易平臺能夠實現更快的頭寸調整和市場反應。
4. 宏觀情緒推動：當前的逼空發生在更廣泛的貴金屬強勢背景下，黃金同時達到了歷史新高。這表明宏觀經濟和投資者情緒因素正在促成整體環境，而不僅僅是白銀的孤立操縱。
本輪逼空將會如何收場？
1. 實物運輸緩解：增加實物白銀運往倫敦將緩解眼前的供應限制。
2. 高價抑制需求：價格引起的“需求破壞”可能會減少實物購買壓力。
3. 空頭平倉結束：空頭頭寸解除的完成將消除一個重要的購買壓力來源。
4. 監管介入干預：監管幹預可能會在市場中斷持續超出可接受範圍時確保市場秩序。
5. 增加可用庫存：新供應來源以更高的價格點進入市場，最終會增加可用庫存。