今夜，美聯儲“點陣圖”或將鉅變
在美聯儲公佈本週最新決議前夕，華爾街的交易員、經濟學家和央行觀察人士都執著於一個令人困惑的問題：19位政策制定者的預測中值會顯示2025年降息一次還是兩次？
對美聯儲“點陣圖”的高度關注，部分反映出本次會議缺乏懸念——市場普遍預期利率將維持不變。
然而，考慮到官員們制定這些季度利率預測所依據的經濟前景存在高度不確定性，這種關注近乎荒謬。這也解釋了爲何部分官員正考慮重新審視這一做法。
美聯儲每隔一次會議發佈點陣圖。矩陣網格上的每個點代表一位官員在適當利率政策下對年底利率的預測。
這些點位中值顯示降息一次還是兩次，對市場可能至關重要。但2024年的經驗表明，對預測中值微小變化的狂熱關注，並不總能有效反映經濟前景或美聯儲對數據的反應。
舉例來說：在美聯儲2024年6月會議上，全年利率預測中值從3月時的降息三次（每次25個基點）調整爲僅降息一次。但美聯儲隨後從9月開始實施了累計100個基點的降息，其中首次就降息50個基點。
今年3月點陣圖的分佈相當集中——四位官員預測零次降息；另有四位預測一次；九位預測兩次；還有兩位預測三次——最終中值預測落在兩次降息。本週只要有兩位官員下調預測，中值就可能從兩次降至一次。
關鍵在於，這種看似微小的調整可能重塑美聯儲今年夏天的政策敘事。
當經濟前景相對明朗時，點陣圖頗具參考價值；但當美聯儲需要應對意外狀況時，它往往引發混淆。
“你不得不做出這些被市場嚴肅對待的預測，卻無法充分傳達實際存在的不確定性——畢竟只能畫出有限的幾個點，”明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利去年坦言。
美聯儲主席鮑威爾及其同僚屢次強調，作爲《經濟預測摘要》組成部分的點陣圖並非既定計劃或承諾。但市場參與者仍常將其視作政策背書。
“大多數時候，我真的很後悔填寫這份預測摘要，”卡什卡利在上月的美聯儲會議上表示，“但偶爾也會慶幸我們有這個機制。”
點陣圖改革在即
本週會議可能成爲質疑點陣圖精確性的典型案例，或將推動官員們在今年晚些時候全面評估政策溝通工具。
這種圖表自2012年推出，當時利率錨定零區間，官員們試圖通過展示比市場預期更長的寬鬆立場來提供額外刺激。
鮑威爾近期暗示，作爲政策框架持續評估的一部分，官員們可能考慮優化溝通方式。有觀點認爲，點陣圖早已背離初衷，改革時機已然成熟。
支持者警告任何透明度倒退都將造成損失。批評者則指出，當信息混淆與澄清的頻率相當時，透明便失去意義。
折中方案可能是停止發佈點陣圖及中值預測，轉而繼續公佈官員利率預測的全區間及“集中趨勢值”（剔除最高和最低的三個預測值）。
特別是集中趨勢值，既能傳遞與點陣圖相似的信息，又可避免投資者對中值的過度聚焦催生虛假確定性。
本週預測背後的考量
關稅政策令本週的預測充滿變數。美聯儲上次發佈預測是在4月2日特朗普總統宣佈“解放日”關稅之前。
官員們繼續下調2025年降息預測的理由很簡單：進口商品關稅上調給通脹前景帶來了新的上行風險。隨著官員們上調通脹預測，他們對在原先預期的時間框架內降息的信心將會減弱。
與此同時，關稅最終水平及企業轉嫁成本的程度仍存在高度不確定性。勞動力市場也比幾個月前略顯疲軟。維持利率預測不變的理由在於，任何調整都可能對快速變化的前景提供虛假的精確性。
這正是鮑威爾在3月給出的解釋。他表示當時維持預測中值不變是出於“實在過高的不確定性”，並反問道：“你還能怎麼寫？”
本文來自《華爾街日報》著名記者，有“美聯儲傳聲筒”、“新美聯儲通訊社”之稱的Nick Timiraos
