聰明錢跑路？期權交易員轉向歐元，美元“失寵”

由於交易員因不可預測的美國政策風險而避開美元，歐元正在全球貨幣期權市場中扮演起更重要的角色。

交易量出現了明顯轉變。根據美國存管信託和清算公司（DTCC）的數據，對比2024年最後五個月，今年前五個月與美元兌主要貨幣掛鉤的合約中，約有15%至30%轉向了歐元。還有跡象表明，歐元正被用作避風港，這在傳統上是美元的角色。

雖然在日交易額高達7.5萬億美元的外匯市場中，涉及美元的交易仍占主導地位，但這可能是美元作爲世界儲備貨幣正面臨更激烈競爭的早期證據。在美元經歷多年來最大幅度的暴跌後，交易員們正在規避它，而歐元似乎成了主要受益者，因爲該地區的市場正受益於數十億的政府刺激支出。

“如果我們正在進入一個歐洲資金流向更重要的環境，那麼我們可能也正在進入一個由歐元貨幣對驅動一切的環境，”法國巴黎銀行的期權策略師Oliver Brennan說。

今年到目前爲止，歐元兌美元匯率已上漲11%，觸及1.16以上的2021年以來最高水平。與此同時，美元兌每一種主要貨幣都出現下滑，美元指數下跌超過7%，至2022年以來的最低點。這正在削弱人們對美國資產的信任。

而且這輪下跌可能尚未結束。對沖基金巨頭保羅·都鐸·瓊斯最近預測，未來一年美元將再下跌10%。風險逆轉指標（一種衡量期權市場情緒的指標）顯示，市場對美元兌日元的看法越來越負面，而對歐元兌日元的看跌情緒則在減弱。Brennan認爲，這對歐元來說是一個“非常重要的信號”。

在市場質疑美元穩定性的同時，歐元兌日元匯率的波幅相對於美元兌日元貨幣對的波動而言，正處於近四年來的最平靜水平。

“市場認爲，在負面市場衝擊中，美元兌日元的波動性將大於歐元兌日元，這與市場過去處理這些事件的方式正好相反，”Brennan說。“如果真是這種想法，那就意味著市場認爲歐元比美元更具避險功能。”

Macro Hive的貨幣策略師Ben Ford表示，期權成本也是一個驅動因素。雖然市場波幅在4月份的混亂飆升中已普遍回落，但美元兌日元三個月期的波幅仍接近11%，而歐元兌日元則不到9%。

“市場正在尋找更便宜的方式來表達其觀點，特別是考慮到市場的看法可能是歐元將表現更佳，”Ford說。

在對日元進行對沖或押注大幅度的方向性波動時，交易員們似乎也更青睞歐元而非美元。這一點在所謂的“10-delta蝶式價差”中表現得尤爲明顯，該價差是衡量對超大波動需求的指標，其中歐元兌日元與美元兌日元之間的差距自4月以來一直在穩步擴大。

當然，美元以前也被多次看衰過。就在今年年初，歐元兌美元匯率還在平價附近徘徊，許多投資者曾確信歐元將跌破與美元的平價。

然而，特朗普4月份宣佈的關稅政策讓投資者拋售了美元資產。彭博行業研究的首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu認爲，儘管美國股市此後有所回升，但美元的風險溢價仍然很高，可能需要“美國例外論”的迴歸才能扭轉這一趨勢。

與此同時，歐洲央行行長拉加德已呼籲決策者抓住時機，提升歐元的全球地位。

“這裏既有拉力也有推力，拉力是歐洲可能有更多安全的資產可供購買，以及對歐洲有更多的增長預期，”法國巴黎銀行的Brennan說。“而推力則是關稅的不確定性、對‘美國例外論’的風險以及宏觀經濟敘事。”