回購潮湧現，股息低迷：美股未來一年或僅有3.3%實際回報

根據當前的股息收益率模型，預計未來12個月，標普500指數的通脹調整後回報率僅爲3.3%。

企業回購股票的行爲正迅速升溫，無論是7月份還是年初至今的數據都創下了歷史新高。但這並不意味著投資者可以因此而看多股市。

根據Birinyi Associates總裁傑弗裏·耶魯·魯賓（Jeffrey Yale Rubin）整理的數據，標普500指數成分公司在2025年7月宣佈的股票回購金額，比以往任何一個7月的紀錄都高出88%，此前的紀錄是在2007年創下的。此外，2025年前七個月的回購總額比2022年同期創下的年初至今紀錄還高出13%。

股票回購的激增反映出企業對未來持謹慎態度。這聽起來可能有悖直覺，但研究表明，當企業高管對未來前景充滿信心時，他們往往會將多餘現金用於提高分紅；而當他們像現在這樣信心不足時，則更傾向於回購股票。

這種差異有助於解釋2025年第二季度的局面——當時股息增長乏力。標普道瓊斯指數公司（S&P Dow Jones Indices）高級指數分析師霍華德·西爾弗布拉特（Howard Silverblatt）指出：“2025年第二季度的股息增長出現下滑，因爲高管在對未來現金支出作出承諾時，受到了關稅不確定性及其對銷售、成本和整體經濟影響的抑制。”

股票回購激增與股息增長疲軟這兩者結合在一起，說明美國企業剛剛經歷了非常好的時光——但現在卻對好時光是否能夠持續存在重大不確定性。這一觀點也得到了高管內部拋售創紀錄的事實支持——正如我在7月撰文指出的那樣。

結論是：股息收益率比股票回購收益率更能反映美國股市的前景。（回購收益率的計算方式是：將標普500公司過去12個月用於回購股票的總金額除以500家公司總市值。）

分析師Mark Hulbert分析了過去四十年的數據，發現標普500的回購收益率與該指數隨後12個月的表現之間並無統計學上的顯著相關性（至少在統計學家常用的95%置信水平下無法成立）。相比之下，股息收益率與未來回報之間的關係非常顯著——在99%置信水平下成立。

當前標普500的股息收益率僅爲1.23%。爲了據此做出預測，Mark Hulbert構建了一個簡單的計量經濟模型，該模型基於自1980年代以來的月度相關數據，分析股息收益率與標普500未來回報之間的關係。模型顯示，未來12個月，標普500的實際總回報率預計爲3.3%。這雖然還不錯，但遠不及過去一年市場超過20%的回報表現。