非農今夜“炸場”！美聯儲9月降息門檻很低，但利率路徑仍存變數

債券與外匯交易者正爲週五發佈的美國就業報告做準備，該報告預計會鞏固市場對美聯儲政策的看法，並決定短期利率走勢。

本週一系列弱於預期的經濟數據，強化了市場對美聯儲鴿派立場的押注：30年期美國國債收益率從5%關口回落，同時推動短期國債收益率進一步下跌。最近幾天，美元兌多數貨幣保持堅挺，不過今年以來已經下跌了約8%。

目前，市場幾乎認定美聯儲將在9月16日至17日的會議上降息25個基點。在此背景下，投資者將通過週五的就業數據判斷，央行在未來數月將如何制定貨幣政策。近幾周，“經濟緩慢降溫”的預期一直主導市場敘事，若就業數據強於預期，可能會令市場意外，並印證部分投資者近期的看空轉向合理。

“美聯儲降息的門檻很低，”白蘭地酒全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）投資組合經理傑克·麥金太爾（Jack McIntyre）表示。但由於市場已預期未來數月將迎來一系列降息，“更大的風險在於，若報告表現強勁，收益率將走高。”

美國勞工部即將發佈的8月就業報告，預計將印證本週其他數據所顯示的“招聘放緩”趨勢。彭博社調查顯示，經濟學家預計8月非農就業人數將增加7.5萬人，失業率將升至4.3%，爲2021年以來的最高水平。

用於押注美聯儲政策動向的衍生品合約顯示，市場認爲本月晚些時候降息25個基點的概率幾乎爲100%。市場還預期，到明年年底，美聯儲將累計降息五次（每次25個基點），將聯邦基金利率從當前的4.25%-4.5%區間降至約3%。

這一預期已推動短期美國國債收益率走低，儘管財政擔憂推高了長期國債收益率。對美聯儲政策變化最敏感的2年期美國國債收益率目前在3.6%左右波動，接近5月以來的最低水平。

AlphaSimplex Group首席策略師兼投資組合經理凱瑟琳·卡明斯基（Kathryn Kaminski）表示，若就業數據“非常疲軟”，美國國債漲勢可能延續。但長期國債收益率仍將面臨不確定性。這些不確定性源於美國總統特朗普發起的全球貿易戰，包括法院是否會限制關稅政策、關稅將如何影響通脹等問題。

“即便數據疲軟，也不代表所有期限的國債都能迎來全面上漲信號，”卡明斯基說。

另一方面，部分交易者已大舉押注美國國債收益率走高：摩根大通的國債客戶調查顯示，在截至9月2日的一週內，針對美國國債的空頭頭寸增至2月以來的最高水平，這是過去五年中最大規模的周度頭寸變動之一。

從更廣泛的市場來看，期權定價顯示，市場已爲週五的“異常波動”做好準備：週五收盤到期的合約顯示，盈虧平衡點爲10個基點的雙向波動，而上月就業報告發布前，這一平衡點僅爲7個基點。

市場參與者還認爲，若就業報告強於預期，美元可能受到提振。

彭博社彙總的美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，在截至8月26日的一週內，對沖基金及其他投機性投資者對美元的空頭頭寸約爲56億美元。

“市場帶著看空美元的情緒迎接這份報告，”富國銀行（Wells Fargo）策略師阿魯普·查特吉（Aroop Chatterjee）表示，“若數據顯示今年剩餘時間美聯儲寬鬆力度將減弱，美元將獲得提振。”