1.3萬億美元的代價！大摩首席經濟學家：特朗普關稅正“劫企濟

特朗普的關稅政策或許帶來了可觀的財政收入，但摩根士丹利首席經濟學家指出，它們實質上已成爲對企業的一項徵稅——迄今爲止，這更像是一項“資本稅”。

根據邁克爾·加彭（Michael Gapen）週一的分析，特朗普大力鼓吹的、旨在提振美國產業的關稅，正顯現爲對企業的一項實質性稅收，給企業利潤、勞動力市場和價格帶來壓力。

加彭的團隊指出，在2025年第二季度，美國公司大體上吸收了不斷升級的關稅成本，它們通過降低勞動力成本和利潤率來抵消非勞動力成本的上升，而非直接將成本轉嫁給消費者。這與2021年和2022年觀察到的趨勢截然不同。

自重返白宮以來，特朗普已擴大了對美國主要貿易伙伴的“對等關稅”，僅在七月份就徵收了創紀錄的250億美元。負責任聯邦預算委員會報告稱，關稅收入在特朗普本屆任期結束前可能爲政府帶來1.3萬億美元的新收入。在2025財年，關稅收入佔聯邦總收入的份額已經翻倍，達到2.7%。加彭的團隊總結道，迄今爲止，這發揮著資本稅的作用。

2025年經濟之謎

加彭正在努力解決一個困擾著許多經濟學家的謎團：爲何2025年強勁的經濟在感受上卻並非如此？他認爲，這“可以通過企業部門吸收了關稅的初始成本，並降低了單位勞動力成本和利潤率，而非提高價格來解釋”。

耶魯大學管理學院教授傑夫·索南菲爾德爲《財富》雜誌撰文稱，首席執行官們私下裏抱怨了數月，並得出結論認爲，特朗普的關稅政策純粹是“對商業不利的”。

如果加彭的論點正確，它也能在很大程度上解釋入門級工人招聘市場的疲軟。簡而言之，在人工智能熱潮推動股市屢創新高之際，經濟的內部卻因截然不同的貿易政策而經歷著嚴重的消化不良。這就是美聯儲主席鮑威爾所稱的“低招聘、低解僱”經濟，加彭認爲，這是因爲特朗普實施了一項巨大的、隱祕的新公司稅。

企業受壓，招聘降溫

數據顯示，就目前而言，企業通過減少招聘來應對關稅帶來的更高成本衝擊。調查表明，雖然大約三分之二受關稅影響的企業尚未提價，但許多企業計劃這樣做，這預示著未來幾個月將出現通脹壓力。利潤率下降是單位非勞動力成本增加的直接副產品——具體而言，是生產和進口稅收的增加，其中包括非金融部門支付的關稅。

這種對關稅費用的吸收導致了一種令人費解的經濟分化：消費者支出的穩健增長與就業增長的明顯放緩形成鮮明對比。在沒有商品價格快速上漲的情況下，家庭購買力得以維持，但疲軟的勞動力市場已變得更加明顯。

儘管公司迄今爲止保護了消費者，使其免受這些成本的直接衝擊，但風險依然存在。學術研究駁斥了出口商通過價格折扣大幅吸收美國關稅的說法。相反，美國公司正在承擔主要衝擊，有效關稅率在最近幾輪加稅後已達到16%，中國財政部收到的關稅和消費稅存款也攀升至創紀錄水平。

歷史對比與未來風險

與早些年相比，反差是鮮明的。在2021年和2022年，當供應鏈中斷、生產成本飆升時，企業通過提高價格並反常地提高了利潤率來應對。然而，現在的情況發生了變化：公司正在內部管理成本，接受更低的利潤率，並避免立即漲價。

展望未來，摩根士丹利分析師警告稱，如果公司不能或不願將更多關稅成本轉嫁給消費者，那麼可能會隨之出現盈利預警、更嚴格的成本控制，甚至股市調整。這是美聯儲的一個核心關切。另一方面，如果出現未曾預料的生產率增長，利潤率可能會反彈，而不會削弱勞動力市場。

通脹漣漪隱現

調查數據強調，關稅的傳導過程尚未結束。里士滿聯儲的一項調查發現，約25%受影響的公司打算提價，而介於40%至50%之間的公司已經提價並計劃進一步上漲。近幾個月來，受關稅影響的消費品價格出現了可觀察到的上漲。

在實際影響上，這種效應是累退的。耶魯預算實驗室估計，關稅使收入次低階層的家庭每年花費約1700美元，而對收入最高十分之一的家庭來說，這一數字躍升至8100美元。國家安全專家也警告稱，硬件和組件成本的上升可能削弱美國的軍事準備狀態。

特朗普的關稅政策——一度被描繪成工業復興之路——在短期內，正在提高非勞動力成本並擠壓美國企業的利潤空間。在有效關稅率接近歷史高點的情況下，公司被迫在定價、僱傭和盈利能力方面做出艱難抉擇。

這些壓力最終是會通過更高的消費者價格蔓延至更廣泛的經濟，還是繼續拖累企業投資和招聘，仍然是一個懸而未決的問題。

《財富》雜誌特約編輯肖恩·塔利（Shawn Tully）和Johns Hopkins經濟學家史蒂夫·漢克（Steve Hanke）在八月份就警告稱，特朗普的關稅實際上始終是一種僞裝下的稅收：“一項將阻礙美國經濟增長的巨型中國全國性銷售稅。”