美股堅定多頭轉向謹慎！美銀警示五大風險

自三年多前美股牛市開啓以來，美國銀行股票策略師薩維塔·薩布拉曼尼安（Savita Subramanian）一直是堅定的樂觀派。但最近，就連她和她的團隊也發現了擔憂股市後續走向的理由。

在本週分享給《市場觀察》（MarketWatch）的報告中，薩布拉曼尼安列出了可能對標普500指數（SPX）造成衝擊的五大新興風險。她建議客戶將資金從跟蹤該指數表現的基金中撤出，轉而投向個股。

“要精挑細選。”她提醒道。

標普500指數估值已處於極高水平

薩布拉曼尼安團隊對標普500指數的20項估值指標進行跟蹤，涵蓋從歷史市盈率、預期市盈率相對盈利增長率（PEG），到標普500指數預期市盈率與羅素2000指數預期市盈率的比值等多個維度。

幾乎所有指標都顯示，標普500指數當前估值高於歷史均值。

其中9項指標顯示，該指數當前交易水平已超過互聯網泡沫頂峯時期；更值得注意的是，標普500市值與GDP比率、市淨率、股價與經營現金流比率、企業價值與銷售額比率這4項指標，更是創下歷史新高。

儘管當下投資者爲持有股票支付更高溢價，但薩布拉曼尼安及其團隊仍認爲，高估值或許存在合理依據。

“歷史對比存在侷限性，如今的標普500指數成分股質量更高、資產更輕、槓桿率更低等。”薩布拉曼尼安在報告中表示，“但風險正不斷累積，標普500指數的估值底部很可能低於當前水平。”

熊市將至的信號不斷累積

美國銀行團隊跟蹤了10項“熊市信號”，而根據薩布拉曼尼安的說法，這些信號曾可靠地預示過往股市峯值。

美國銀行關注的指標包括：世界大型企業聯合會（Conference Board）消費者信心指數、該機構調查中“預期股市上漲”的受訪者比例、美國銀行賣方指標（監測賣方分析師的推薦評級）、過去6個月宣佈的併購交易數量的10年期Z值（基於多變量財務比率的破產預警工具），以及高市盈率股票與低市盈率股票的表現差異。

綜合來看，這些信號傳遞出謹慎信號：60%的信號已被觸發，接近過往股市見頂前70%的平均觸發率。爲擴大樣本範圍，美國銀行團隊不僅研究了過往熊市，還納入了1990年、2018年及今年早些時候等“未達熊市標準但出現大幅回調”的時期。通常，熊市的定義是從近期高點下跌20%及以上。

政府數據缺失構成風險

4月因關稅引發股市拋售之後，美國經濟的透明度終於開始改善。市場曾預期特朗普的預算法案將加速企業新增投資。

但10月政府停擺與貿易爭端再度升級打亂了這一進程。企業突然變得不太願意投入更多資金用於投資。

美國銀行團隊表示，若政府停擺持續、貿易爭端懸而未決，可能會阻礙過去幾個月投資者所看到的經濟活動復甦勢頭。

投機活動與私人借貸風險

2008年金融危機後，大型銀行逐步適應更嚴格的資本金要求及其他監管規定，私人貸款機構則逐漸填補了這一空白。

近期，幾起備受關注的破產事件引發了對銀行承銷標準的擔憂，同時也加劇了對私人貸款機構的恐慌。這些機構在貸款賬面價值計量方面擁有較大自主權。因此，投資者擔憂更多摩根大通首席執行官戴蒙（Jamie Dimon）所稱的“蟑螂”可能即將浮現，也就不足爲奇了。事實上，薩布拉曼尼安及其團隊表示，他們預計在受監管銀行中可能會出現更多此類“蟑螂”。

與此同時，美國銀行團隊警告，市場對投機性交易活動的依賴程度正日益加深。根據美國金融業監管局（Finra）的數據，經標普500指數12個月價格變動調整後，投資者保證金債務規模已回升至2021年峯值水平。最新的美國銀行全球基金經理調查顯示，投資者認爲私募股權和私人信貸最有可能引發系統性信貸事件。

該調查還顯示，54%的受訪者認爲人工智能概念股正處於泡沫之中。

當所有人都想離場時會發生什麼？

受監管銀行的資本金充足率高於許多私人貸款機構，因此一旦信貸週期逆轉，它們可能更能抵禦衝擊。但標普500指數可能因一個簡單原因更易受衝擊：流動性。

薩布拉曼尼安表示，美國資產所有者在很大程度上已將主動股票基金替換爲“槓鈴策略”——即主要通過指數基金持有標普500指數，同時配置私募股權。

若對私人貸款機構的疑慮持續發酵，養老金及其他大型機構投資者可能會被迫拋售指數基金，以避免其私人資產持倉出現實際虧損。這將引發大規模拋售，即便流動性極佳的大盤股也可能難以承受。