達利歐最新發文：黃金是最安全的貨幣！

週五，《時代週刊》刊登了一篇由橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio） 撰寫的文章，文章指出黃金是風險最低的貨幣，千年保值且“被沒收風險”更低。他還拆解了黃金在金本位、法幣體系下的表現，及其與現金的配置邏輯。原文翻譯如下。

長期以來，我一直對國債和法幣價值感到擔憂——並且曾撰文探討這些擔憂爲何會提升黃金的吸引力。自從我首次表達這些觀點以來，金價已大幅上漲，因此我想分享一些我認爲關於黃金最重要的知識點。

在我看來，有一點毋庸置疑：黃金是一種貨幣，而且是貶值和/或“被沒收風險”最低的貨幣。這就是爲什麼數千年來、在幾乎所有國家，黃金都被視作有價值的貨幣，而其他許多貨幣卻早已更迭消亡。

以下將闡述黃金在歷史上如何保值——以及如今爲何仍能做到這一點。

縱觀歷史，所有貨幣要麼是“與硬資產掛鉤/由硬資產背書”的貨幣，要麼是法幣（fiat currency）。與硬資產掛鉤或由硬資產背書的貨幣，其價值與黃金或白銀等供給有限、全球認可的同類資產綁定。這類貨幣允許個人或政府按固定匯率，將手中的“紙質”貨幣兌換成黃金、白銀等資產。而法幣則完全不與任何資產掛鉤，也無任何資產背書，因此其供給不受限制。

縱觀各國曆史，當貨幣與黃金掛鉤且債務過高時，貨幣體系總會崩潰。這種崩潰的原因有兩種：要麼各國領導人堅持以黃金背書貨幣的承諾，最終導致債務違約和通縮型蕭條；要麼違背按承諾價格兌付黃金的約定，進而大量印發貨幣和信貸——這通常會導致貨幣貶值、通脹高企，金價隨之上漲。

在央行出現之前（美聯儲成立於1913年），各國更傾向於選擇通縮這條路。但自央行誕生後，通脹路徑變得更爲普遍。無論選擇哪條路徑，最終都會引發嚴重的債務危機，債務相對於償債所需收入的比例會下降，問題在新的更高價格水平上得到解決。這就是物價長期上漲的原因。貨幣與黃金掛鉤體系最近兩次崩潰的案例，分別發生在1933年和1971年。

1971年，我們徹底告別了與黃金掛鉤的貨幣體系，轉向法幣體系。鑑於當前我們仍處於法幣體系下，研究歷史上法幣體系中“債務遠超償債所需貨幣量”時的情況，從中汲取的教訓與當下的局勢更爲相關。在這類情況下，央行總會大量印發貨幣和信貸，通常會導致通脹高企、金價上漲。

在所有這些場景中，作爲紙質貨幣/債務貨幣的替代品，黃金錶現都十分出色。長期來看，黃金是購買力保值記錄最好的貨幣。這也是如今它能成爲各國央行第二大儲備貨幣的原因。

但這並不意味著長期來看，其他貨幣的財富儲存能力就一定比黃金差。因爲紙質貨幣/債務貨幣能產生利息，而黃金不能。因此，當利率相對於紙質貨幣/債務貨幣的貶值速度足夠高時，這些貨幣能帶來更高的回報。

如果有人選擇參與“擇時交易”（我不建議這麼做），那麼策略應該是：當利率足夠高，能覆蓋持有該貨幣的違約和貶值風險時，就持有紙質貨幣/債務貨幣；但當利率無法充分覆蓋這些風險時，持有黃金纔是明智之舉。

當然，也可以選擇不嘗試擇時，而是始終持有一定量的黃金。和現金一樣，黃金的真實回報率較低，約爲1.2%，且與現金呈負相關性。因此，對於任何需要良好流動性的環境，都可以將黃金和現金視爲優質的“貨幣組合”。

黃金之所以常被青睞，還因爲它比其他貨幣和資產的“被沒收風險”更低。這是因爲黃金的價值不依賴於從他人處獲取資金，且個人或政府更難從你手中奪走它。黃金是最難被掠奪的貨幣——你可以將它安全地掌握在自己手中，而其他所有貨幣的價值都依賴他人履約支付才能實現。此外，黃金也不會因網絡攻擊而被竊取。正因如此，當金融危機引發高額稅收及其他掠奪性政策，或國家間爆發經濟金融戰爭（如制裁），導致資金被沒收風險大幅上升時，黃金就成了首選資產。

因此，在貨幣/債務危機，或戰爭導致“被沒收風險”上升的時期，黃金價值會大幅上漲。更準確地說，是黃金沒有像其他貨幣那樣貶值。

這就是爲什麼長期以來，黃金始終是最基礎的貨幣，也是在極長週期內，價值與生活成本匹配度最高、記錄最好的貨幣。