鮑威爾已提前變成“跛腳鴨”？“老債王”做出選擇：拋售美債！

華爾街在10月底畫上了一個圓滿的句號。人工智能（AI）的樂觀情緒、穩健的企業財報以及寬鬆的金融環境，共同推動股市連續第六個月上漲，而信貸市場也連續第三個月走高。但就在風險資產再度飆升之際，美聯儲卻傳遞出一個更微妙、也更復雜的信號。

上週，美聯儲主席鮑威爾表示，12月降息“遠非”板上釘釘。此次降息的決定也並非一致通過。美聯儲六年來首次出現了雙向的反對意見，一些官員主張更大幅度的降息，而另一些則傾向於按兵不動。

共識的破裂讓一個熟悉的兩難困境再度浮現：當就業市場走弱，但通脹風險卻居高不下時，該怎麼辦？而對於投資者來說，這帶來了一層新的不確定性，是今年以來大部分時間裏都無需考慮的。

市場反應迅速。債券收益率創下2022年以來美聯儲議息日的最大單日漲幅之一，進而推高了美元。利率互換市場目前預計，美聯儲12月降息的可能性約爲50%，而會議前這一概率高達90%。

在2025年的大部分時間裏，投資者曾可以將美聯儲的政策路徑視爲一個已知數。這使得債券能夠扮演雙重角色：既是防禦性資產，也是收益來源。風險平價交易、60/40投資組合以及偏重信貸的配置策略，都在利率下降和波動性受抑的環境中蓬勃發展。

但鮑威爾的言論暗示了另一種可能性——美聯儲內部不再步調一致，通脹與就業之間的權衡在最終解決前會變得更加棘手，這使得債券交易員的投資策略可能正在失效：對美聯儲近期舉措最敏感的交易現在看起來成本高昂，而更多受到通脹和增長意外影響的長期債券，在經濟任何重新加速的跡象面前都依然脆弱。

在此背景下，“老債王”比爾·格羅斯正在拋售美國國債期貨，他押注高額的財政赤字和海量的國債發行將持續推高收益率。其他投資者則正在重新調整策略，轉向受短期政策波動影響較小的中等期限債券。

“你要做的，是不要站在車流裏，”Loomis Sayles的Dan Fuss說，“你應該走到中間的‘安全島’上去。”

上週五，三位不同的官員——達拉斯聯儲主席洛根、克利夫蘭聯儲主席哈瑪克以及堪薩斯城聯儲主席施密德分別解釋了他們爲何傾向於維持利率不變，這進一步印證了鮑威爾提到的“觀點存在很大分歧”。一些人預計，如果經濟報告顯示並未崩潰，這種分歧將持續更長時間。

“如果數據好壞參半，你就會看到更多反對意見，”摩根大通資產管理公司全球固定收益、貨幣及大宗商品部門負責人Bob Michele表示，“鮑威爾正在失去對美聯儲官員們的控制。他這屆任期已經進入‘跛腳鴨’階段了。”

儘管債券市場波動，但以科技股爲主的納斯達克100指數上週仍上漲了2%。自鮑威爾上週四發表講話以來，彭博美元指數已上漲近1%，並在上週五錄得今年以來僅有的第二次月度上漲。期權市場顯示，交易員們在未來一個月普遍看好美元前景。

居高不下的美債收益率使得全球投資者持有美元現金更具吸引力，這可能會支撐美元對主要貨幣的匯率。對於自主型外匯交易員來說，這意味著可以買入美元，同時賣出日元等貨幣，尤其是在日本央行行長植田和男領導的官員們本週決定維持利率不變，並暗示未來加息可能需要時間之後。

“如果你預期美聯儲降息的幅度或速度不及預期，那麼這對美元應是利好，”摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部首席投資官Jim Caron在一次採訪中表示。

摩根士丹利的貨幣交易部門同事們在長期看空美元后，於美聯儲10月會議後對美元轉爲中性立場，並建議平倉對歐元和日元的空頭頭寸。

TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注，到今年年底，美國的短期利率將超過日本。他們的交易是：做空美國12月擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨，同時做多日本的同類期貨，這是一場押注於央行政策路徑分化的賭局。

八旬高齡的太平洋投資管理公司（PIMCO）聯合創始人格羅斯此前已警告稱，美國金融體系正積聚過度風險。如今，他表示，不斷膨脹的赤字和美元走弱使他繼續看空美國國債。

“要問我做什麼交易？我正在賣出10年期國債期貨，”格羅斯在一封電子郵件中寫道，“即便經濟增速放緩至1%到2%，國債的供應也太多了。”