等不到12月？貨幣市場壓力持續發酵，美聯儲或提前出手救流動性

貨幣市場的緊張態勢可能持續至11月。華爾街分析師指出，隨著融資成本持續居高不下，美聯儲面臨的壓力正在加劇，甚至在下月停止縮表之前，就可能需要出手支撐流動性。

市場剛剛度過波動劇烈的一個月：以國債抵押借貸成本爲基準的擔保隔夜融資利率（SOFR）上週五飆升18個基點，創下2020年3月以來美聯儲加息週期之外的最大單日漲幅。儘管隨著月末壓力緩解，SOFR週一有所回落，但仍高於聯邦基金利率等關鍵政策基準。銀行間相互借貸的隔夜回購市場其他短期利率，也持續交易在美聯儲管理利率之上。

“美聯儲已經來不及應對，他們似乎有些手忙腳亂，”美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，“12月1日是他們能達成的唯一折衷方案。我懷疑市場將很快迫使他們做出反應。”

由於近期融資壓力加劇，美聯儲上週宣佈將於12月停止縮減國債持有規模，結束長達三年的量化緊縮努力。貨幣市場流動性持續枯竭，原因在於夏季以來大量政府發債吸引了市場資金流出，而美聯儲卻仍在持續緊縮其資產組合。

美國銀行原本預期美聯儲會在10月底結束量化緊縮並立即開始購買資產以擴張資產負債表。卡巴納指出，缺乏此類措施表明美聯儲內部存在“分歧觀點”。美聯儲主席鮑威爾上週表示“在某個時點”美聯儲將開始逐步增加準備金，以跟上銀行體系和經濟規模，但未給出具體時間表。其他美聯儲官員則主張央行應維持儘可能小的資產負債表。

美國銀行策略師認爲美聯儲過度抽走了準備金，使其降至僅能被視爲“充足”的水平——這是緩衝市場扭曲所需的最低限度。最新數據顯示，銀行準備金已降至2.8萬億美元，爲2020年9月以來最低水平。

達拉斯聯儲主席洛根上週五表示，如果回購利率持續高企，美聯儲將需要購買資產。她補充說，對看到三方回購利率超過聯儲常備回購便利利率感到失望。該便利工具允許合格機構以國債和機構債抵押借入現金，近幾周使用頻率明顯上升，週一再次被動用。

擁有紐約聯儲市場部門二十餘年工作經驗的洛根還主張，美聯儲應讓貨幣市場利率平均水平接近或略低於準備金餘額利率。

上週五，SOFR較準備金餘額利率高出32個基點，創2020年以來最大利差，週一回落至4.13%，但仍高於目前3.9%的準備金餘額利率和有效聯邦基金利率——政策制定者上週將後者下調25個基點至3.75%-4%區間。與回購交易掛鉤的另一基準——三方一般抵押品利率也維持在4%以上，自10月以來持續高於管理利率。

SMBC日興證券美國公司利率策略師約瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）週二在報告中指出，三方市場的壓力可能比公佈利率所顯示的更爲嚴峻，呼籲美聯儲採取“更積極”行動，包括購買國庫券。

“我們懷疑市場對隔夜融資利率壓力的脆弱性可能比2019年更甚，”他寫道，並指出大型對沖基金的國債多頭頭寸比六年前高出約1萬億美元，回購融資使用規模也近乎翻倍。2019年，回購利率飆升後，美聯儲向市場注入了5000億美元。

華爾街策略師建議，此次可能需要採取類似2019年的行動來緩解國債結算期或關鍵支付日的壓力。BNY宏觀策略師約翰·維利斯（John Velis）表示：“如果這種融資市場壓力持續，利率在相關美聯儲利率上方逐步攀升，我們認爲臨時性公開市場操作並非不可能。”