每日投行/機構觀點梳理（2025-11-05）
國外
1. 道明證券：黃金牛市受到侵蝕，料在3800-4050美元的較低交易區間盤整
金價因可能出現技術性反彈而小幅走高。道明證券大宗商品策略主管巴特·梅萊克研報表示，黃金在每盎司3800-4050美元的較低交易區間盤整，應該不足爲奇。完美的黃金牛市環境已受到近期美聯儲降息前景不明以及對買盤擔憂的侵蝕。不過，在盤整之後，黃金均價可能會在2026年上半年達到每盎司4400美元上方的季度新高。
2. 德商銀行：供應過剩預期打壓油價明年初或明顯供大於求
受供應過剩預期影響，原油價格在亞洲早盤走低。德國商業銀行研究部大宗商品分析師Carsten Fritsch在報告中表示：“通常第一季度原油需求會減弱，因此油市可能在2026年初就出現明顯的供過於求的局面。”他補充稱，如果沒有因制裁導致的供應中斷，明年油市很可能將陷入過剩。同時，目前有關原油需求的信號也顯得相當混雜。
3. 三菱日聯：歐元區經濟基本面良好，將支持歐元反彈
三菱日聯銀行分析師在報告中表示，歐元有望反彈，因爲歐元區良好的經濟基本面不支持歐洲央行進一步降息。他們指出，宏觀經濟環境總體利好，且這一趨勢預計將持續。歐洲央行上週強調，由於貿易不確定性緩解以及加沙地區停火，經濟增長面臨的負面風險有所下降。報告稱：“我們現在預計歐洲央行將維持利率不變至明年6月，而與此同時，我們預計美聯儲將開始積極降息。”三菱日聯銀行預計，歐元兌美元EUR/USD將在今年第四季度升至1.20，並在2026年第三季度升至1.26。
4. 三菱日聯：英國央行進一步降息將削弱英鎊，歐鎊明年一季度料升至0.89
三菱日聯分析師在報告中表示，如果英國央行在12月降息，英鎊可能還有進一步貶值空間。他們指出，即將公佈的數據可能確認通脹已見頂。此外，11月26日的預算案預計將包括加稅措施以確保財政規則得以遵守，這也可能爲降息提供空間。LSEG數據顯示，市場目前預計英國12月降息的概率爲66%。分析師稱，這將增加短期收益率下行空間，從而導致英鎊繼續表現不佳。三菱日聯預計，歐元兌英鎊將在2026年第一季度升至0.8900，並在第二季度升至0.9000。
5. 摩根大通：澳洲聯儲寬鬆週期或已結束，通脹風險仍偏高
本週，澳洲聯儲決定維持基準利率不變，並預測通脹風險將持續至明年。一些經濟學家開始認爲，自2月啓動的寬鬆週期可能已經結束。摩根大通經濟學家Tom Kennedy表示，通脹水平仍然偏高的細分項目數量令人擔憂，這對澳洲聯儲此前幾個季度所堅持的“通脹放緩”敘事構成了首次實質性挑戰。他補充稱，寬鬆週期很可能已告一段落，現金利率或將維持在3.6%。
國內
1. 東方金誠：10月恢復國債買賣或不影響四季度降準預期
東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，與年初暫停國債買賣時相比，當前10年期國債收益率已升至1.8%附近，期限利差走闊，債市整體運行良好，目前已具備恢復國債買賣的條件。另外，當前恢復國債買賣，加大對銀行體系長期流動性的支持，也在進一步釋放穩增長信號，有助於穩定今年四季度和明年一季度宏觀經濟運行。10月恢復國債買賣不影響四季度降準預期。接下來央行將綜合運用各類價格型和數量型政策工具，加大穩增長力度，貨幣政策有充足的操作空間。（新華財經）
2. 民生宏觀：美元指數再破100，但升值週期未至
民生宏觀研報稱，我們傾向於本輪美元指數的突破相對7月會更“成功”——反彈的點位可能會更高（101至103），持續的時間會更長，至少需要美國政府開門後，連續偏弱的經濟硬數據來修正市場的預期。但我們不認爲美元的升值週期要來了，當前美元更多的只是反彈：短期內，市場已經開始定價12月不降息（預期概率已經超過30%），這使得後續政策預期調整有較大的空間。此外，年底前白宮將公佈美聯儲主席人選，從熱門的人選來看，政策區別只是在於“寬鬆”還是“極度寬鬆”，預計對於美元都不是好消息。
3. 中信建投：新政落地後或影響三類黃金市場參與者行爲
中信建投解讀黃金稅收新政稱，此次黃金新政的核心，落在了黃金實物交割環節的細化管理，首次明確區分“投資性用途”和“非投資性用途”，並調節了增值稅相關細則，總體更鼓勵場內黃金交易。新政落地後或影響三類黃金市場參與者行爲。①上海黃金交易所、上海期貨交易所會員及客戶需嚴格申報用途。②黃金投資者通過交易所可降低稅負，引導投資向場內轉移。③黃金加工、零售產業鏈下游商家用金成本或上升，他們或選擇將成本間接轉嫁給零售端。
4. 中信證券：供給的向下趨勢已現，銅價的向上之路未止
中信證券研報指出，在存量項目接連發生重大擾動、增量項目遭遇瓶頸的背景下，2025Q3全球主要銅礦企業產量同比下降近5%，Q4有望延續收縮。原料短缺以及潛在“反內卷”將助力Q4國內精煉銅供給收縮，疊加需求平穩，國內庫存有望溫和去化，而明年供給低迷以及需求穩健將助力全球精煉銅供給缺口拉闊50%，LME銅價有望在10000美元/噸以上充分展現向上彈性。推薦銅板塊配置機遇。
