每日投行/機構觀點梳理（2025-11-18）
國外
1. 高盛：各國央行可能在11月大量購金，維持明年底4900的金價預期
高盛表示，各國央行可能在11月份購買了大量黃金，這是多年來爲分散儲備以對沖地緣政治和金融風險的趨勢。高盛在一份報告中重申，預計到2026年底金價將達到4900美元，如果私人投資者繼續分散投資組合，金價可能會進一步上漲。今年迄今爲止，金價已上漲55%，主要受到經濟和地緣政治擔憂、交易所交易基金流入增加以及對美國進一步降息預期的推動。高盛估計各國央行在9月份的購買量爲64噸，高於8月份的21噸。
2. 高盛：將美、布兩油明年均價下調至每桶52美元和56美元
高盛：由於全球（俄羅斯除外）強勁的供應，2026年將出現200萬桶/日的巨大盈餘，這將導致價格在2026年中之前下降。預測布倫特和WTI原油價格將下降，2026年平均價格分別爲56美元/桶和52美元/桶（此前預期分別爲63美元/桶和60美元/桶）。預計石油價格將在2028年底前回升至其長期目標水平，即布倫特原油80美元/桶，WTI原油76美元/桶。
3. 瑞銀：預計今年底布油目標價爲62美元，明年底爲67美元
瑞銀預計，布倫特原油價格將在60-70美元/桶區間內波動，年末目標價爲62美元/桶。到2026年底，布倫特原油價格目標可能爲67美元/桶。儘管海上原油庫存上升，但陸上庫存尚未增加，因此油價仍將保持支撐。此外，烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊不斷增加，加上制裁措施，預計最終將衝擊俄羅斯的出口和產量。
4. 瑞銀：預計明年中國股市將迎來又一個豐年
瑞銀投資在2026年展望報告中指出，預計中國股市將迎來又一個豐年，因包括創新領域發展等許多有利的驅動因素將繼續支撐市場。MSCI中國指數明年末目標位爲100，較當前有14%的上漲空間。預計2026年股價表現更多將由盈利驅動。預計2026年每股收益將增長10%，由反內卷措施和折舊攤銷費用下降所拉動。看好互聯網、硬件科技和券商，同時移除高股息股，因其收益率降低。隨著明年全球增長改善，加入看好部分“出海”股票。
5. 巴克萊：美元/日元有望延續漲勢，建議繼續做多
巴克萊經濟學家在季度展望中表示，考慮到日本首相高市早苗偏向“安倍經濟學”的政策立場，日元可能繼續承壓。鑑於日元對財政風險的高度敏感性，進一步的財政擴張預計將使美元/日元維持在較高水平。巴克萊建議投資者繼續做多美元/日元。
6. 高盛資管：美聯儲在2026年可能降息兩次
11月18日，高盛資產管理發佈了2026年投資展望報告。報告認爲，2026年各主要市場的央行政策或走向分化。鑑於勞動力市場疲軟，預計美聯儲在2026年可能降息兩次。歐洲央行在可預見的未來可能維持利率不變，而英國央行可能在通脹改善、勞動力市場相對乏力、潛在加稅的情況下於12月恢復降息。日本通脹高企且增長強勁，可能促使日本央行加息，最近的政治變化和向寬鬆財政政策的轉變進一步強化了這一方向。
7. 高盛資管：2026年傾向全球股票多元化配置、基本面與量化策略結合
11月18日，高盛資產管理發佈了2026年投資展望報告。該報告認爲，2026年各股票市場差異或將擴大，傾向全球股票多元化配置、基本面與量化策略結合。固定收益強調久期和戰略性曲線倉位的多元配置，以應對複雜的宏觀信號。證券化、高收益及新興市場信用產品可能出現良機。在私募市場維度，新交易和退出活動整體環境利好，私募股權基金管理人業績表現的分散性擴大。私募信貸違約率歷史上低於銀團貸款，收益仍將高於公開市場收益。嚴謹的承銷發揮關鍵作用，並且在人工智能和能源轉型驅動下，基礎設施領域正在出現新的機會。
8. 大摩：歐洲央行有進一步降息空間，德債收益率明年底或爲2.45%
摩根士丹利表示，預計歐洲央行將在明年上半年進一步下調利率。到明年年中，政策利率將從目前的2.00%下調至1.50%並保持在該水平。策略師指出：“經濟增長疲軟、通脹低於預期，加之財政刺激有限，都推動歐洲央行進一步寬鬆。”在此背景下，摩根士丹利預計10年期德債收益率到2026年底將約爲2.45%。根據LSEG數據，貨幣市場預期歐洲央行將在2026年6月降息近10個基點。
9. 道明證券：美聯儲政策正常化料成爲明年全球利率的關鍵驅動因素
道明證券利率策略師在報告中表示，進入2026年，美聯儲的政策正常化將成爲全球利率領域的關鍵驅動。策略師指出，市場對美聯儲長期利率的預期仍“頑固地”保持在較高水平。然而，隨著美聯儲在降息週期中持續推進，市場最終將下調對長期聯邦基金利率的預期。他們表示，由於全球利率與美國利率之間的聯動性仍“非常強”，美國收益率的下降將有助於抑制其他地區長期借貸成本的上升。
國內
1. 中銀證券：財政支出節奏回調，稅收增速持續修復，專項債將加速發行
中國銀河證券指出，1-10月財政數據公佈，整體來看，在上半年財政積極靠前發力的背景下，三季度以來財政支出節奏出現回調跡象，一方面去年同期基數走高是支出同比增速下滑的主要原因，另一方面新增政府債大量額度在上半年集中使用，前置發力導致後勁不足。稅收收入增速連續八個月修復，累計增速上行至1.7%（前值0.7%），全年稅收預算增速將有望達成；新增專項債發行節奏放緩拖累二本賬支出增速大幅下滑。三季度以來經濟內生動能出現一定轉弱跡象，10月份內需在延續疲弱的同時供給端出現同步走弱勢頭。隨著地方債務限額盤活額度已開始發行，專項債發行將在11-12月內再度加速，年內剩餘兩月財政支出仍有望保持一定支出強度，託底經濟持續回升向好。
2. 廣發證券：中性情況下，2026年通脹中樞會較2025年有所抬升
廣發證券研報稱，中性情況下，2026年通脹中樞會較2025年有所抬升。一是豬週期2026年啓動回升週期的概率較大。二是關鍵行業產能壓力最大的階段已經過去，目前價格存在一定滯後反映。三是“反內卷”政策影響在逐步疊加。約束最主要的是地產銷售價格尚未企穩。只有這條線索確定，則市場對於再通脹的定價纔會更爲堅決。
3. 銀河證券：支撐半導體板塊長期發展的邏輯並未改變
銀河證券研報稱，上週半導體板塊整體表現疲軟，但支撐半導體板塊長期發展的邏輯並未改變。在外部環境背景下，供應鏈安全與自主可控是長期趨勢。設備與材料在國產替代頂層設計下邏輯最硬，數字芯片是算力自主的核心載體，先進封測受益於技術升級。
4. 銀河證券：智能眼鏡有望成爲下一個僅次於智能手機的消費電子大品類
銀河證券研報指出，近期，阿里、百度等互聯網大廠紛紛推出AI眼鏡。隨著大廠陸續進入，AI智能眼鏡行業發展進入加速階段。基於龐大的用戶羣體基礎，智能眼鏡有望成爲下一個僅次於智能手機的消費電子大品類。
5. 中信證券：原生多模態是產業奇點，把握基礎和應用兩大主線
中信證券研報表示，多模態產業的奇點在理解端而非生成端，主流模型正從“模塊化”轉向“原生多模態”架構，這是解決AI理解瓶頸、驅動產業價值躍遷的奇點。一方面，它抬高了構建基礎模型的門檻，使得OpenAI/Google等全棧巨頭能夠構建垂直整合的生態閉環；另一方面，它也爲垂類應用及技術賦能的公司打開了特定場景的商業化價值，多元化應用逐漸突圍。建議沿著“基礎”和“應用”兩大主線佈局：基礎設施層，建議關注推理算力產業鏈的相關環節；應用層來看，原生多模態趨勢下，建議關注垂類應用及技術賦能兩大機遇。
6. 華泰證券：10月用電增速或超10%，看好四季度動力煤價
華泰證券研報稱，國家統計局公佈10月份規上工業發電量8002億千瓦時，同比增長7.9%，較9月增長6.4個百分點；其中火電同比增長7.3%，較9月增長12.7個百分點；水電同比增長28.2%，較9月放緩3.7個百分點。預測10月全社會用電量增速或達10.2%，雖然10月是傳統用電淡季（主要系秋冬之交低溫未至、十一假期停工停產），但是10月發電量“淡季不淡”或爲今年四季度電力消費需求同比高增的縮影。火電發電量同比增幅擴大12.7個百分點是另一亮點，考慮到水電在來水轉弱下增幅收窄，對火電擠出效應減弱，疊加2024年四季度低基數，看好強火電需求+低庫存+供給受壓制支撐四季度動力煤價。
