美國消費者韌性正在崩塌？大摩警告：2026年經濟前景越來越脆

根據摩根士丹利財富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）全球投資委員會（GIC）的看法，“美國消費者具有韌性”的敘事——這是2025年美國經濟的一大意外亮點——現在正面臨巨大的阻力。儘管消費者支出保持了5%到6%的穩定名義增長率，支撐了對2026年美國股市的看漲前景，但GIC正表達出謹慎態度。

首席投資官兼GIC負責人麗莎·沙利特（Lisa Shalett）週一警告說，雖然更廣泛的宏觀經濟前景仍持謹慎樂觀態度，但“K型”經濟要求人們進行更仔細的審查。

具體來說，她在報告中寫道，她看到了“中低端消費者羣體中出現的真正裂縫”，而這個羣體對整體增長至關重要。她指出，儘管他們可能只佔經濟消費的40%，但他們構成了推動國民經濟的邊際消費增長的主體。畢竟，消費支出約佔中國全國GDP的三分之二，而這一比例在2025年受到數據中心支出大幅激增的挑戰。

沙利特引用牛津經濟研究院（Oxford Economics）的數據指出，與最富有的羣體相比，最低收入五分之一的羣體將額外賺到的每一美元用於消費的邊際傾向要高出六倍以上。因此，如果沒有他們的持續發力，2026年的經濟前景將“越來越脆弱”。換句話說，只有當中低收入羣體擁有更多可支配資金時，經濟才能以健康的速度增長，而現在這種情況正越來越危險。

沙利特指出，美國消費支出保持了堅實的三年增長趨勢，這主要得益於積極的財富效應，令擁有80%股票的收入最高的兩個五分之一羣體受益。然而，收入處於後60%的家庭現在正面臨越來越大的壓力，這可能會改變2026年的前景。

持有這種擔憂的並非沙利特一人，另外兩名華爾街頂級分析師——摩根大通資產管理公司的戴維·凱利（David Kelly）和阿波羅全球管理公司的託斯滕·斯洛克（Torsten Slok）——也在週一表達了擔憂。“K型”經濟以及可負擔能力這個關鍵問題，仍然是美國經濟的一個巨大問號。

沙利特表示，2026年GDP增長放緩的風險取決於消費者是否開始“枯萎”，而最近的數據已暗示了這一結果。她補充說，GIC正在監測凸顯低收入階層壓力加劇的三個關鍵因素：

信貸壓力和拖欠率上升

對於這個羣體來說，信貸壓力正開始“閃爍黃燈”。總體儲蓄率已顯著下降至4.6%，遠低於6.4%的40年平均水平和8.7%的80年平均水平。與此同時，拖欠率正在飆升。

在汽車貸款方面，次級貸款60天拖欠率已達到6.7%，創下1994年以來的最高水平。儘管家庭債務總額的增長（2025年第三季度約爲4%）與實際可支配收入的增長保持一致，但信用卡餘額的增長速度卻是其兩倍，達到了8%。最新數據顯示，逾期30天的信用卡還款率達到5.3%，創下11年來的新高，同時學生債務違約也在激增。

可負擔能力危機

中低收入家庭正面臨一場“可負擔能力危機”，這場危機的催化劑是居高不下的價格水平和穩定的3%通脹率，而這掩蓋了一種“打地鼠”式的價格飆升模式。

這些價格飆升尤其影響了雞蛋、咖啡、電力、汽車保險和醫療保健等必需品。雪上加霜的是，根據Indeed工資追蹤器的數據，9月份的工資增長已放緩至2.5%，削弱了消費者跑贏通脹的能力。

勞動力情緒惡化

就業機會信心正在減弱。職位空缺已降至720萬，回到了新冠疫情前的水平，並形成了職位空缺與求職者1:1的比例。此外，10月份宣佈的裁員人數激增，暗示著這是自大金融危機以來最糟糕的年度累計裁員趨勢。

消費者情緒和工作焦慮指標一直特別令人不安。密歇根大學11月份的月度調查記錄了過去73年中最低的整體消費者信心讀數之一，而對未來一年就業的預期讀數達到了1980年以來的最低水平。與生成式人工智能（GenAI）取代工作相關的焦慮情緒顯然是一個因素，即使在高收入工人中也是如此。