AI需求旺盛，但亞馬遜與微軟的“賺錢效率”卻在下降
自2021年以來，亞馬遜(AMZN.O)的雲資產基礎增長了3.5倍，而營業利潤僅增長了2.4倍，這對投資回報率造成了拖累，羅斯柴爾德指出，目前的回報水平是2015年以來最低的。
投資者一直願意忽略亞馬遜公司和微軟(MSFT.O)在人工智能基礎設施上的鉅額支出，寄望於未來能獲得巨大回報。但目前尚不清楚這些AI計劃能增加多少價值，華爾街可能很快就會失去耐心。
在週二的一份報告中，羅斯柴爾德公司Redburn的分析師Alex Haissl將亞馬遜和微軟的股票評級從“買入”下調至“中性”，他認爲，AI的投資回報將完全無法與最初的“雲1.0”轉型時期相提並論，當時企業開始將其傳統IT運營遷移到雲端。
Haissl估計，AI基礎設施需要投入六倍的資本，才能產生與原始雲轉型相同的經濟價值，這很容易使AI項目變得“具有價值破壞性”。他表示，目前企業每在GPU等AI基礎設施上投入1美元，其估計的淨現值僅爲20美分。相比之下，據Haissl稱，成熟的傳統雲投資每花費1美元大約能產生1.40美元的回報。
此外，與雲1.0時代相比，超大規模廠商如今的定價權更低，且過度建設風險更高。
投資者可能仍然相信，隨著時間的推移，AI項目將改善其投資回報，因爲微軟和亞馬遜的股價仍交易在與資本密集度較低的雲1.0時代相似的水平。但Haissl認爲這些股票未來的上漲空間有限。他將微軟的目標價從560美元下調至500美元，並重申其對亞馬遜250美元的目標價。
據Haissl稱，昂貴的AI工作負載佔亞馬遜AWS和微軟Azure增長的一半以上，這意味著這些公司的雲商業模式正在轉向較低迴報和較重摺舊負擔的模式。
就微軟而言，Haissl估計，在其Azure業務轉向AI工作負載之前，每吉瓦的設施能產生170億美元的收入。如今，這個數字大約在110億美元左右。整合像OpenAI這樣的第三方AI模型提供商也爲微軟造成了“價值流失”，帶來了在它擁有整個軟件棧時所不存在的新的成本。
Haissl表示，AWS的處境比Azure更好，因爲亞馬遜使用其定製的Trainium芯片來運行AI工作負載，由於避免了向第三方芯片供應商付費，從而帶來了更高的內部回報率。然而，AI對AWS而言仍然是“回報率的稀釋因素”，因爲亞馬遜的資本支出導致投資回報率低於預期。
根據Haissl的數據，AWS的資產基礎增長了3.5倍——從2021年底的640億美元增至最近一個季度的2240億美元——但營業利潤僅增長了2.4倍。這標誌著回報水平降至2015年以來的最低點。
儘管亞馬遜上一季度AWS增長超過20%的表現給投資者留下了深刻印象，但Haissl認爲，積極的催化劑已被完全計入股價，使得該股票上漲空間有限。
此外，分析師對於AI產能上線時間的能見度有限，因此難以確定AI的貨幣化水平。在最近10月份的財報中，亞馬遜報告稱在過去12個月內增加了3.8吉瓦的容量。Haissl指出，假設每吉瓦能帶來100億美元的收入，這意味著大約380億美元的潛在年收入。然而，亞馬遜報告的年化收入增長爲46億美元，這讓Haissl對其餘部分的貨幣化將於何時實現持懷疑態度。
Haissl寫道，要使亞馬遜和微軟的股價出現轉機，這兩家公司需要展現出“持續的高增長，同時資本支出顯著減少”。
