法興銀行預警：AI狂熱將迎來大清算，結局或比2008年更慘烈

法國興業銀行的全球策略師阿爾伯特·愛德華茲（Albert Edwards），這位自稱“永遠的大空頭”的重量級人物，堅信當前由科技和人工智能（AI）狂熱驅動的美國股市，正深陷一場危險的泡沫之中。

愛德華茲近日警告，儘管歷史總是相似，但這次泡沫破裂的“善後”環境與過往根本不同，其對經濟和普通投資者的清算將更深、更痛。

“我總認爲存在泡沫，現在依然，”愛德華茲在彭博播客中表示。他指出，每個週期都充斥著“一個非常合理、極具誘惑力的敘事”。但他結論堅定：“結局只會是一地雞毛，這一點毋庸置疑。”

愛德華茲坦言，他關於泡沫的理論，不論是在“1999至2000年初，還是2006至2007年，都極具說服力”。但他指出，每一次“市場的上漲都如此無情”，最終他不得不停止大聲疾呼，“因爲客戶對你重複同樣的話，且持續看錯，會感到厭煩，”直到泡沫破滅。“當人們被泡沫的狂熱所裹挾時，他們根本聽不進任何警告，因爲錢實在太好賺了。”

愛德華茲的“大空頭”標籤並非浪得虛名，他曾成功預言了互聯網泡沫，但也曾做出預測標普500指數將暴跌75%（比2008年危機更甚）但未兌現的警告。他至今仍堅持美國股市將陷入日本式的長期停滯。

儘管如此，愛德華茲堅稱當前與上世紀90年代末納斯達克泡沫的相似性是清晰的：科技股估值已達“天價”，部分美股預期市盈率高達30多倍，一切都靠誘人的增長故事支撐。但這一次，有兩個關鍵的不同點，可能導致更致命的結局。

“向上熔燬”風險

愛德華茲解釋，在過去的週期中，引爆泡沫的導火索通常是貨幣當局的緊縮政策——美聯儲加息刺破了市場浮沫。然而，這次美聯儲不僅不加息，反而準備降息，這個“觸發器”明顯缺席。 美國銀行指出，在通脹上升時美聯儲卻降息，自1973年以來只有16%的概率發生。不祥的是，美國銀行8月已發出了題爲“2007年的幽靈”的報告。

愛德華茲預計，由於美國回購市場的隱患（大衰退的另一個“幽靈”），美聯儲將很快停止量化緊縮，轉向量化寬鬆。美聯儲本身在2021年的報告中曾指出，回購市場存在“重要脆弱性”，並在2019年再次爆發利率“急劇飆升”的問題。

愛德華茲告訴彭博社，缺乏鷹派政策的約束，可能導致股市“進一步的向上熔燬”，使最終的破裂更具殺傷力。他自嘲道：“我厭倦了做空，一直在嚷嚷‘這是泡沫，要崩了。’”但他承認，泡沫會持續更長時間，而就在那時，“一個黑天鵝事件會突然出現，將泡沫的根基徹底抽走。”

“AI泡沫更讓人擔憂的是，”愛德華茲說，“整個經濟對這個主題的依賴程度高得驚人，”而且高收入階層（前五分之一）的消費增長在整體消費中佔據了遠超正常比例的主導地位。他解釋，這些在股市中重倉的富人主導了太多消費，經濟比1987年股災時更脆弱。股市一旦回調25%或更高，消費支出勢必“遭受重創”。

愛德華茲對散戶的廣泛參與感到憂慮，他們被“逢低買入”的理念裹挾入市。他警告，“股市永不下跌”的信念極其危險，股市暴跌30%甚至50%並非不可能。他指出，美國財富分配不均，高收入人羣的財富被“股市泡沫放大”，一旦股市發生重大調整，美國消費將“遭受非常、非常嚴重的衝擊”，整個經濟也將隨之受創。這一觀點正被摩根士丹利財富管理的麗莎·莎萊特（Lisa Shalett）等聲音所認同。

愛德華茲認爲，市場早該修正了。他指出，除了疫情期間的兩個月，自2008年以來美國未曾經歷衰退。“這時間太久了，商業週期最終總會走向衰退。”他自嘲，正是因爲他現在“不太擔心”立即崩盤，反而讓他感到擔憂。他自稱，經歷多次週期後，他變得對完整的敘事“極度懷疑”。

“財政失禁”與信貸“蟑螂”

除了估值，愛德華茲強調了另兩大系統性脆弱性風險。首先是西方“財政失禁”推動的長期通脹風險。儘管中國輸出的週期性通縮壓力暫時壓制了物價，愛德華茲認爲，高負債的西方政客最輕鬆的出路仍是“印鈔”。財政可持續性“根本不成立”，最終將迫使央行以“收益率曲線控制”或量化寬鬆介入，強行壓低債券收益率。

這正是他長期堅持的“冰河時代”（日本化）論點。他指出，美國自2000年互聯網泡沫破裂後，美聯儲通過量化寬鬆“撒錢”，打破了經濟與資產價格的關係，讓美國陷入了一個持續25年的泡沫，隨時都可能破裂。

“我們最終會在某個時點陷入失控的通脹，”愛德華茲說，“因爲，這就是終局，不是嗎？沒人想削減赤字。如果泡沫破裂，我們將重啓量化寬鬆，唯一的解藥就是更多的量化寬鬆，然後通脹將捲土重來，甚至可能比2022年更糟。”

愛德華茲還將目光投向了房價。“看看美國樓市，你會想，‘美聯儲是不是比全球其他央行都過於寬鬆？’”他質疑，爲什麼其他國家的房價泡沫都已消退，而美國仍停留在最高估值附近？他引用了前美聯儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）的觀點，這位曾在80年代成功扼殺通脹的央行家，“在他去世前嚴厲抨擊了美聯儲”，認爲其寬鬆貨幣政策是“一個嚴重的判斷錯誤……無異於飲鴆止渴”。

這位分析師還對私募股權應用了同樣的懷疑論。他認爲，該資產類別從多年的低收益率和高槓桿中獲益最大。其優勢是稅收優惠，以及“不必按市值計價，因此波動性被掩蓋”。然而，該行業高槓桿的本質，一旦全球債券環境進入長期熊市，將是“一個重大問題”。近期一系列引人注目的企業破產已開始滲透到債券市場，引發了對“信貸蟑螂”的擔憂——摩根大通首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）以此形容該問題。

愛德華茲借用“你永遠不會只有一隻蟑螂”的比喻警告，這些破產信號表明，一個高槓桿行業存在更深層次的問題，其“觸角……已深度入侵實體經濟”。

愛德華茲同意，安聯首席經濟顧問穆罕默德·埃裏安和“新債王”岡拉克等非極端看空派也開始發出類似警告，這表明空氣中瀰漫著不安。“持懷疑態度的聲音確實變多了。這反過來讓我擔憂。如果真是泡沫，它可以持續相當長一段時間。 我們有無數次將問題拖延下去的經驗。通常情況下，懷疑論者會被徹底淹沒。”

對於那些在恐懼崩盤和錯失恐懼癥（FOMO）之間搖擺的投資者，愛德華茲建議“保留地聽取”他的警告，但務必留意潛在信號。他借用了前花旗集團CEO查克·普林斯（Chuck Prince）關於泡沫心態的“舞會”比喻，建議：“至於音樂還在播放時是否要跳舞，你必須決定是站在樂隊前蹦極，還是靠近消防通道起舞，準備第一個奪門而出。”