“美聯儲傳聲筒”：在盟友助攻下，鮑威爾12月或鷹派降息

美聯儲主席鮑威爾的盟友已爲他鋪平道路，以便在下月會議上推動可能引發多名委員反對的降息決定——當前委員會內部分歧已達到鮑威爾近8年任期內的最高水平。

美聯儲內部不同尋常的分裂程度意味著，最終決策權比以往更集中在鮑威爾手中。

爲化解這一尖銳分歧，鮑威爾可能會權衡兩種各有弊端的方案。第一種：如市場當前預期般降息，並通過精心磋商後的會議聲明，釋放“後續降息門檻提高”的信號。這種“先降息再暫停”的策略，與鮑威爾2019年末的操作如出一轍——當時與現在一樣，三次降息均遭遇同僚的強烈反對。

該方案雖可能引發反對任何降息的官員抗議，但有望通過構建“若當前狀況持續，無需進一步降息”的新共識，終結官員們公開爭執的鬧劇。

另一種選擇是維持利率不變，待明年1月再重新評估——屆時，因聯邦政府停擺而暫停發佈的就業和通脹數據將補充到位。但這一方案可能將公開分歧再延長七週，且無法保證新增數據能化解根本分歧。

這種分歧反映了經濟中的各種矛盾，這些矛盾比鮑威爾近八年任期內的任何時候都更加嚴重地分裂了委員會：就業增長停滯不前，但通脹卻居高不下，這帶有經濟學家所稱的“滯脹”苗頭。

里士滿聯儲主席巴爾金上週在採訪中表示，由於勞動力市場降溫但未崩潰，通脹既未加速也未顯著改善，“雙方都難以宣稱勝利”。

鮑威爾的決策取決於他認爲哪種風險更大，以及若判斷失誤哪種風險更難挽回。

儘管通脹率接近3%、高於美聯儲2%的目標，但爲防範就業市場疲軟風險，美聯儲上月已連續兩次降息，將利率區間降至3.75%至4%。

12月的年內第三次降息將與鮑威爾8月提出的計劃一致：推動利率更接近中性水平（既不刺激也不抑制經濟活動的利率水平），原因是關稅相關通脹風險已緩解，而勞動力市場疲軟已成爲更主要的擔憂。

利率制定委員會中兩位鮑威爾的核心盟友已釋放信號，表明美聯儲領導層並未放棄這一策略。

上週五，紐約聯儲主席威廉姆斯表示，他仍認爲“近期仍有進一步調整政策的空間……使政策立場更接近中性區間”。威廉姆斯精心選擇的措辭——尤其是“近期”——暗示降息是“最穩妥的選擇”。

威廉姆斯稱，將通脹拉回2%“至關重要”，但“在這一過程中避免給勞動力市場帶來不當風險同樣重要”。在其講話後，市場隱含的12月降息概率從40%飆升至約70%。

舊金山聯儲主席戴利雖是鮑威爾的盟友，但今年無利率投票權。她週一在採訪中表示支持12月降息，理由是就業市場突然惡化的可能性和管控難度，均大於通脹反彈。

戴利稱：“若關稅驅動的成本上漲加速或蔓延至服務價格，我們會及時發現並提前應對，不會出現疫情期間那樣的暴漲。但對於勞動力市場，我沒有十足把握能搶佔先機——它現在已足夠脆弱，一旦裁員開始小幅上升，就可能引發大幅激增。”

威廉姆斯和戴利的表態意義重大，此前反對降息的官員一直主導著公開辯論。

對12月降息的支持從一開始就岌岌可危。9月降息後，19名會議參與者中微弱多數認爲10月和12月有必要繼續降息。這19人中，12人擁有投票權：包括7名理事、紐約聯儲主席，以及其他11位地區聯儲主席中的4位（輪流投票）。儘管決議只需7:5的簡單多數即可通過，但自1992年以來，美聯儲尚未出現過反對票超過3張的決策。

在美聯儲10月進行年內第二次降息後，反對第三次降息的阻力範圍愈發明顯。包括上月投反對票的一位在內，4位有投票權的地區聯儲主席均對再次降息表達擔憂。

他們認爲，不僅受關稅影響的商品價格上漲（這些商品的價格壓力可能加劇），國內服務價格也在走高，表明通脹正在擴散。他們擔憂，美聯儲正過快地向中性利率靠攏，而當前應維持限制性政策以壓低通脹。

波士頓聯儲主席柯林斯的立場轉變頗具代表性。她投票支持了10月的降息，但上週六告訴記者，她對進一步降息“持猶豫態度”，因爲當前“溫和限制性”的利率水平可能是管控通脹所必需的。

柯林斯表示，鑑於需求相對穩健，且金融狀況“略有順風作用”，“這並不意味著有必要採取更寬鬆的政策”。

2015年至2021年擔任達拉斯聯儲主席、曾與鮑威爾共事的羅伯特·卡普蘭（Robert Kaplan）認爲，反對降息的一方有其道理。他表示，隨著利率接近中性水平，美聯儲的政策選項存在不對稱性——若經濟弱於預期，仍可進一步降息；但如果通脹問題更嚴重，當前利率可能過低，無法形成有效約束。

但如今任職於高盛的卡普蘭也理解，原本傾向反對某一行動的官員可能會被說服支持。他在任期間，若與鮑威爾的分歧不大，“只要有可能，我都會盡量支持主席，因爲我明白，沒有人足夠聰明能做出絕對正確的決策”。

以上內容來自《華爾街日報》記者、素有“美聯儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos