白銀市場拉響“警報”，小心全球擠倉風險再度引爆

在中國白銀庫存驟降至十年來最低水平後，全球白銀市場正面臨新的風險。據彭博社報道稱，近期大量白銀被運往倫敦以緩解此前推動銀價創下歷史紀錄的供應緊張。

根據交易所及經紀商數據，上海期貨交易所指定倉庫的庫存近期已降至2015年以來最低水平，而上海黃金交易所的白銀庫存也回落至九年多來最低點。此次庫存下降正值中國白銀出口在10月份激增至660噸以上，創下歷史最高紀錄。

“供應緊張源於對倫敦出口增加，以及工業和珠寶需求增長，”金瑞期貨分析師吳子傑（Zijie Wu音譯）表示，他預計短缺狀況將在約兩個月內緩解。

白銀今年經歷了動盪走勢，價格累計上漲近80%並連續創下新高。這波漲勢伴隨著黃金飆升，同時交易員押注特朗普政府可能對這種較廉價金屬加徵關稅。這促使白銀流向美國，在印度需求激增之際加劇了倫敦市場緊張，最終引發歷史性擠倉。如今中國庫存銳減意味著該國短期內可能無法提供緩衝保障。

“若白銀被加徵關稅，已運抵美國的白銀將被鎖定，”道明證券大宗商品策略師丹尼爾·加利（Daniel Ghali）表示，“如果這種情況在上海市場尚未從上輪支援倫敦的行動中恢復時發生，影響將十分顯著。”

反映中國市場緊張狀況的是，上海期貨交易所近期白銀合約價格已高於遠期合約，這種被稱爲“現貨升水”的模式預示短期供應壓力。吳子傑指出，鑑於低庫存和所謂的“無彈性”供應，市場擔憂情緒持續高漲。

需求方面，中國光伏組件領域的白銀消耗量有所增加。“第四季度通常是太陽能安裝的高峯期，”吳子傑補充道。

出乎意料的政策變動也刺激了需求。近期稅制改革取消了部分場外黃金銷售的進項增值稅長期退稅政策，促使部分零售商轉向白銀。

這種影響在深圳龐大的水貝市場可見一斑——這裏許多交易傳統上涉及場外黃金。“新規出現後許多商戶不確定如何定價，因此部分商戶轉向白銀，特別是那些已有白銀業務的商家。”深圳國鑫貴金屬公司（Shenzhen Guoxing Precious Metal Co.）風控總監劉順民（Liu Shunmin音譯）表示。

在中國以外，白銀市場流動性仍令人擔憂。儘管大量白銀流入英國首都，倫敦市場的借貸成本依然高企。在美國地質調查局將白銀列入關鍵礦產清單後，交易員正密切關注美國可能出臺的關稅措施。

“目前倫敦白銀的實物需求大多與純投機需求相關，”道明證券加利表示。交易所交易基金（ETF）的持倉量保持穩定——這些持倉通常無法出借——即使在價格從近期高點回落後也未出現大規模贖回。

加利認爲，交易員目前可寄望於中國的場外庫存。他表示，“現貨升水很可能推動庫存重返交易所，目前尚不清楚中國隱性庫存規模，但多方跡象表明其數量可能相當可觀。“