滙豐2026展望：央行需求+ETF熱潮雙驅動，黃金上漲已成定

滙豐銀行貨幣與大宗商品策略師羅道夫·博恩（Rodolphe Bohn）指出，儘管近期市場出現震盪，但在各國央行和散戶投資者的強勁需求推動下，黃金仍處於上行軌道，央行和黃金ETF仍在持續買入。

在滙豐銀行發佈的《暢想未來2026展望報告中，博恩表示，儘管黃金年初至今表現驚人且近期波動加劇，但該行對未來幾個月的金價仍維持積極展望。

“我們認爲，投資者可以通過黃金來從分散全球資產（尤其是外匯）風險中獲益，”他寫道。“它在重大動盪時期具有韌性，並擁有進一步升值的潛力。”

博恩指出，黃金正處於史上表現最好的年份之一，年初至今的漲幅約爲54%。他說，“這種異常的增長主要歸因於全球不確定性的上升以及對美元貶值的擔憂。”

在10月份創下接近每盎司4380美元的歷史新高後，散戶投資者的獲利回吐導致金價在兩週後跌至3885美元。博恩說，“在4000美元/盎司附近經歷了一段盤整期後，金價似乎已恢復上漲趨勢，這主要是受到市場猜測的推動——即因美國政府停擺而推遲發佈的經濟數據，可能會支持美聯儲在12月再次降息。”

他警告稱，雖然目前的反彈令人鼓舞，但市場在短期內可能會出現進一步盤整。“隨後，上漲趨勢可能會逐漸恢復，價格將維持緩慢的上行軌跡，”他說。“儘管全球情緒有所改善且全球股市上漲，但當前的市場條件繼續爲金價提供了一個有利的背景。”

“我們相信，黃金將繼續受益於強勁的央行需求、對美元走軟的持續擔憂以及對黃金ETF的持續興趣，”他補充道。“在此背景下，黃金仍然是投資組合中至關重要的分散投資工具，幫助客戶應對持續的全球不確定性。”

博恩認爲，央行的購金行爲可能會繼續，但他預計步伐將會放緩。“自2022年以來，黃金在全球央行儲備中的比例顯著增長，”他寫道。“2022年黃金約佔這些儲備的13%，到2025年第二季度這一比例已升至約22%。在此期間，金價上漲了約125%，從2000美元/盎司升至4000美元/盎司以上。”

他指出，高昂的價格似乎並沒有影響央行的購買。

“央行的主要驅動力是多元化和對沖全球風險，”博恩說。“自2022年以來，全球不確定性顯著增加，包括地緣政治衝突、經濟和財政挑戰、通脹上升以及重大政治轉變，所有這些都在促使央行重組其儲備。此外，圍繞美國經濟日益增長的不確定性，無論是政治、國際、經濟還是財政方面，都引發了對美元的負面情緒。因此，各國央行減少了美元敞口，從而能夠更迅速地購入黃金。”

博恩將央行黃金儲備的增加稱爲支撐金價的“關鍵結構性因素”。“作爲擁有穩健長期戰略的機構實體，央行不太可能迅速改變目前的框架，”他說。“因此，他們持續且穩定的購買預計將建立一個價格底線，使金價維持在較高水平。雖然他們可能會放慢購金速度，但大規模拋售的可能性極低，”他補充道。“央行出售黃金以獲取其他貨幣的可能性不大，從而降低了金價下行波動的可能性。”

滙豐銀行還認爲，散戶投資者的需求將對塑造黃金前景起到關鍵作用，尤其是在短期內。“自2024年年中以來，作爲無需購買實物金屬即可投資黃金的一種方式，市場對黃金ETF的需求一直呈現積極態勢，”博恩寫道。“推動央行增加黃金儲備的同樣因素也影響了散戶投資者，顯著提升了他們投資黃金的興趣。”

博恩指出，經濟背景看起來也具有支撐作用。

“雖然直觀上看，金價與美元及美國國債收益率之間存在負相關關係，即美元走強使黃金變貴，從而降低需求，而收益率上升則增加了持有無息黃金的機會成本，但黃金與股指的正相關關係則沒那麼直接，”他說。“黃金傳統上是首選的避險資產，因此往往與股指走勢相反。但最近，金價跟隨股指下跌，這是因爲市場參與者拋售黃金以彌補股市虧損。”

博恩指出，當金價處於歷史高位時，與股市的正相關性更強，但這並不意味著黃金失去了其避險地位，“我們認爲黃金仍然是一種保護性資產。”

“儘管與股市存在這種正相關關係，我們仍對黃金的看漲觀點充滿信心，預計未來幾個月價格可能上漲，”他說。“雖然我們對美元的看法保持中立，但我們察覺到了下行風險。隨著美聯儲恢復降息，以及美國政府停擺問題的解決增加了最早在12月進一步降息的可能性，我們可能會見證金價進一步走強。”

然而，博恩承認滙豐的積極展望也面臨下行風險，“如果美聯儲出人意料地採取更鷹派的立場，或者儘管目前存在正相關關係，但全球經濟環境有所改善的話。”他總結道：

“總體而言，鑑於預期的美元疲軟和進一步的全球寬鬆，特別是來自美聯儲的寬鬆政策，金價具備上漲的基礎，儘管其速度可能比以前要慢。”