美聯儲“分裂”推高政策不確定性，投資者嚴防利率“黑天鵝”！

美聯儲關於降息時機和幅度的信號相互矛盾，加速了對沖資金流入互換期權和與隔夜利率掛鉤的衍生品市場，因投資者尋求防範政策不確定性加劇的風險。

在經歷長期的壓抑後，長期利率互換期權（10年期和30年期互換期權）的短期波動率（尤其是3個月及以下期限）已開始上升。

利率互換期權屬於規模超600萬億美元的場外利率衍生品市場的一部分，衡量的是固定利率現金流與浮動利率現金流的交換成本（或反之），投資者用其對沖利率風險（包括國債敞口）。

與有擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤、下一季度到期的期權未平倉合約也有所增加，原因是交易員試圖應對日益受美聯儲官員分歧觀點影響的政策路徑。

SOFR是短期資金的隔夜借貸成本，主要以國債爲抵押，其走勢與美聯儲政策利率保持一致。

分析師表示，對沖活動仍保持均衡，以覆蓋美聯儲12月會議的兩種潛在結果：再次降息或暫停寬鬆以等待更明確的經濟信號。

“未平倉合約增加、波動率上升，主要原因是政府停擺結束，大量數據已發佈且將持續發佈，”巴克萊紐約分行董事總經理、衍生品策略主管阿姆魯特·納希卡爾（Amrut Nashikkar）表示，“所有這些數據都可能指向兩個方向，這也反映了我們目前面臨的不確定性。”

以紐約聯儲主席威廉姆斯和美聯儲理事沃勒爲首的部分美聯儲官員表示，由於勞動力市場疲軟，12月可能有必要降息，這一表態給美國國債收益率帶來了下行壓力，並強化了期貨市場的鴿派押注。

然而，他們的立場與多位地區聯儲主席形成對比——後者主張暫停寬鬆，直至通脹向2%目標出現更具說服力的回落。

據芝商所（CME）美聯儲觀察工具數據，美國利率期貨目前定價12月降息概率爲85%，高於一週前的50%。

“美聯儲內部仍處於分裂狀態，”WisdomTree固定收益策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan）表示，“12位地區聯儲主席中有6位主張暫停降息，其中3位是現任投票委員。”

利率互換期權成交量攀升

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至11月7日當週，美國利率互換期權成交量升至8870億美元，較一週前增長約18%，這表明投資者對沖大幅波動的意願增強。

與10年期互換利率掛鉤的3個月期互換期權隱含波動率，於11月18日觸及22.23個基點的一個月高點，隨後在週三回落至20.79個基點。

花旗利率衍生品策略師邁克·張（Mike Chang）在研究報告中指出，若美聯儲未來幾個月採取漸進、可預測的降息路徑，短期隱含波動率（如1年期互換利率的3個月期期權）可能進一步下降。

作爲收益率曲線中對美聯儲政策預期最敏感的部分，1年期互換利率的3個月期互換期權隱含波動率週三報22.11個基點，低於11月18日創下的兩個月高點24.52個基點。

但花旗的邁克·張指出，美聯儲領導層即將發生的變動以及政策可能更趨鴿派的傾向，可能爲明年下半年“異常劇烈的利率和曲線波動”奠定基礎。

巴克萊的納希卡爾表示，互換期權的交易結構未顯示出對美聯儲是否降息或暫停的明確傾向。對美聯儲敏感的1年期美國互換曲線區域以“接收方互換”爲主（即押注利率下跌）。

而30年期期權出現“支付方互換”爲主，反映出市場預期美國長期互換利率將上升（比如押注美聯儲可能從12月會議開始暫停降息）。本質上，投資者買入了防範30年期互換利率大幅上漲的保護。

巴克萊還指出，2026年3月到期的3個月期SOFR期權未平倉合約激增。

分析師表示，SOFR期權交易顯示投資者認爲利率可能小幅上升，同時也計入了美聯儲在第一季度維持利率穩定的可能性。

SOFR密切跟蹤美聯儲政策利率，因爲它直接嵌入了市場對未來短期融資成本的預期。儘管它與聯邦基金利率（美聯儲基準利率）並非完全一致，但SOFR深受美聯儲創造的貨幣市場環境影響。