OpenAI“朋友圈”重創：軟銀跌40%，甲骨文承壓，谷歌成

隨著投資者在AI競賽中開始站隊，山姆·奧爾特曼（Sam Altman）的“朋友圈”正在遭受重創。

日本軟銀集團（SoftBank）的股價自10月底以來已下跌40%，甲骨文(ORCL.N)的股價也回吐了自9月初以來的全部漲幅。當時，這家傳統數據庫軟件公司宣佈與OpenAI達成一項3000億美元的計算合作協議，突然獲得了“AI光環”。

三方正合作推進價值5000億美元的“星際之門”（Stargate）AI基礎設施項目，計劃在全美建設數據中心。此外，軟銀董事長孫正義今年3月還與奧爾特曼達成了一項風險投資協議，承諾在年底前投資300億美元。

投資者如今開始質疑ChatGPT母公司OpenAI的主導地位，特別是在Alphabet(GOOGL.O)公司發佈了其最新的多用途模型Gemini 3並獲得一致好評之後。同時，人們也在擔心實力削弱的OpenAI可能會如何影響其合作伙伴的業務。

以5000億美元估值計算，軟銀持有的OpenAI股份佔其淨資產價值（NAV）逾20%。但如果OpenAI並不值這麼多錢呢？這將給這家日本綜合企業帶來沉重打擊。

軟銀在截至9月的季度中錄得三年來最佳業績，部分得益於其OpenAI持股帶來的128億美元公允價值收益。如果該初創公司無法在後續融資中維持當前估值，這部分收益將不得不被沖銷掉。

作爲一家投資管理公司，軟銀的表現通常以淨資產價值爲評估標準。投資者關注的關鍵指標之一，是其投資組合的流動性以及軟銀能多快將現金分配給股東。據彭博情報數據，目前包括11%OpenAI股份在內的非上市資產佔軟銀淨資產的約36%，而年初這一比例僅爲21%。

爲了在奧爾特曼的“桌上”佔一席之地，孫正義一直在拋售流動性最強的資產以籌集資金。他已經賣掉了所持英偉達(NVDA.O)價值58億美元的全部股份，以及價值92億美元的T-Mobile US股份。加上新發行的債券，軟銀總計籌得約300億美元——剛好足以完成OpenAI交易。

但這樣的投資組合重組真的有利於股東嗎？軟銀的股價目前以較淨資產價值折讓32%的價格交易，反映出市場對孫正義投資表現的懷疑。

至於拉里·埃裏森（Larry Ellison）領導的甲骨文，情況可能更糟。OpenAI究竟將如何支付這份3000億美元的計算合同，至今仍是個謎。該協議計劃自2027年起爲期五年。而即便按照公司自己樂觀的預期，屆時其銷售額也僅爲600億美元。隨著谷歌Gemini 3的登場，投資者已開始質疑這些預測的合理性。

本月早些時候，奧爾特曼表示，他並不希望美國政府爲其數據中心項目提供擔保，但他也承認，讓政府自行建設並擁有AI基礎設施或許更有意義——畢竟這一工程的成本已高得驚人。

投資者正在因甲骨文與OpenAI的關聯而懲罰該股。與此同時，甲骨文也在加大投入以滿足奧爾特曼所承諾的巨大需求。

在“星際之門”項目中，埃裏森已承諾超過1000億美元的資本支出，用於租賃數據中心外殼，這些費用將在未來三年陸續體現在公司財務報表上。爲了加快擴張，甲骨文選擇通過租賃土地以節省前期成本，把資金集中用於採購芯片。截至8月，公司總債務達到1050億美元。

聰明資金已作出選擇，而谷歌更有可能贏得這場AI競賽嗎？AI正在迅速演變爲一場“現金遊戲”，財務基礎最穩健的玩家自然勝算更大。

儘管今年多次發債，Alphabet仍保持淨債務爲負，每年可產生約1500億美元經營現金流，並持有近1000億美元現金。相比之下，OpenAI必須持續依賴風險投資來維持運營；軟銀出售優質資產以換取獨角獸股份；而甲骨文則依靠舉債購買土地，以啓動數據中心建設。

聰明的錢，已經押注在“現金奶牛”身上。