“末日博士”罕見樂觀：美股不會崩盤，科技將讓美國“逆天改命”

近二十年來，著名經濟學家魯比尼（Nouriel Roubini）一直帶著“末日博士”的綽號。在《金融時報》的一篇新文章中，這位經濟學家認爲，一段短暫的增長降溫期後，將迎來由技術和資本支出推動的強勁反彈，這使得美國能夠穩居世界領先地位。

魯比尼表示，在所謂的“解放日關稅”宣佈之後，對美國經濟的傳統看法變得非常悲觀。一種新的共識建立在對以下問題的擔憂之上：關稅政策、移民限制、無資金支持的龐大財政赤字、對美聯儲獨立性的威脅，以及法治的削弱。

當時的主流觀點認爲，美國的例外論已經終結——美國經濟正面臨滯脹，股市即將暴跌，甚至更糟，而美元作爲主要全球儲備貨幣的“過度特權”將受到侵蝕。隨著美國將貨幣“武器化”，美元的價值將隨著時間的推移開始迅速下降。

魯比尼駁斥了這種悲觀情緒，並對美國經濟和市場在未來一段時間內的前景持有更爲積極的看法。

他指出，首先，市場紀律、理性顧問和美聯儲的獨立性在“解放日”之後爲最糟糕的政策提供了保護。由於市場隨後迅速大幅調整，特朗普不得不讓步，轉而談判達成更合理的貿易協議。

因此，美國正在經歷幾個季度的增長型衰退（GDP擴張低於潛在水平）和通脹適度上升，而不是一場嚴重的滯脹型衰退。到明年，隨著貨幣寬鬆和財政刺激仍在進行，同時金融條件有所放鬆，以及人工智能相關的資本支出帶來的順風持續，經濟增長將會復甦。

其次，美國的例外論將繼續存在，因爲美國在未來最重要的行業中處於領先地位，包括人工智能與機器學習、機器人技術、量子計算、太空商業化和國防技術。

魯比尼估計，到本十年末，美國年潛在增長率可能從2%上升到4%，而滯脹政策可能將其減少0.5%。因此，科技進展戰勝了關稅阻礙。如果在美國潛在增長率爲2%時，美國的例外論就已經成立，那麼當增長率朝著4%上升時，它將更加鞏固。

美股回報也是如此：在過去二十年年均增長率爲2%的情況下，美國股票回報率約爲兩位數，遠高於其他發達經濟體和新興市場。如果本十年及隨後的增長會更高，那麼股票回報率甚至會更高。如果更快的盈利增長是由經濟增長加速驅動的，市盈率估值就可以保持在高位。當然，暫時的市場回調將會發生，技術顛覆也會導致贏家和輸家。

然而，目前流行的觀點——即美國股市處於一個巨大的泡沫中，註定會崩盤——在中期來看是不正確的。

至於債務可持續性，根據國會預算辦公室的估計，如果實際經濟增長從2025年到2055年平均每年爲1.6%，公共債務佔GDP的比率將大幅上升。如果潛在增長率略高，達到2.3%，該比率會隨著時間的推移而穩定。如果增長率達到3%或更高，該比率將隨著時間的推移而下降，是可持續的，但這需要以不通過更多的支出來浪費增長紅利爲前提。

魯比尼指出，GDP增長加快可能導致實際債券收益率上升，但一場由技術驅動的巨大正面總供給衝擊可能會隨著時間的推移將通脹降至接近零的水平，因爲商品和服務的生產成本急劇下降，而生產率增長上升。因此，從長遠來看，對名義債券收益率的淨影響可能會相互抵消。

他認爲，即使是美國的對外負債也是可持續的，因爲由技術驅動的資本支出激增所導致的更大經常賬戶赤字，將通過資本對美元資產的股票流入來彌補。屆時，美國將看起來像一個新興市場經濟體，其中自然資源或生產力繁榮帶來了投資熱潮。

儘管美元今年由於關稅噪音、美聯儲寬鬆政策和削弱美元的政策談判等各種因素而走弱，但從長遠來看，均衡實際匯率取決於增長差異。如果美國經濟在中期加速增長，而歐元區停滯不前，美元將相對歐元升值。

當然，各種下行風險依然存在，包括地緣政治緊張局勢和前所未有的技術創新所帶來的顛覆。但從中長期來看，美國經濟和市場在發達經濟體中處於最佳位置。它們將繼續受益於美國作爲最具創新性的發達國家的地位。