甲骨文成AI債務炸彈？摩根士丹利：最脆弱一環已暴露

在對沖基金同時做空其股票和債券的情況下，甲骨文(ORCL.N)已成爲人工智能超大規模供應商陣營中最弱勢的成員。摩根士丹利的信用分析師認爲情況還會進一步惡化。

該投行分析師林賽·泰勒（Lindsay Tyler）與大衛·漢伯格（David Hamburger）此前曾建議投資者買入甲骨文的信用違約互換(CDS)，但同時通過做多其債券進行對沖。這種基於CDS將對甲骨文信用惡化作出最劇烈反應的“基差交易”策略，如今已被調整爲建議投資者拋售債券、單純做多甲骨文CDS，理由包括其“資金缺口、擴張的資產負債表、資本支出與資產淘汰風險、評級壓力、交易對手風險”等。

但最主要原因在於甲骨文快速膨脹的金融負債——包括債券和數據中心租賃形式，摩根士丹利預測其規模未來三年將增長近兩倍。

這些經調整的淨負債預測實際上在去年9月就已作出，而摩根士丹利黯然地指出，當前數據“可能甚至被低估了”。

更廣泛層面，市場對Meta Platforms(META.O)、亞馬遜(AMZN.O)和Alphabet(GOOGL.O)等科技巨頭髮債行爲的擔憂日益加劇，而甲骨文之所以承受最大壓力，純粹因爲它是其中最脆弱的一環：

“我們認爲今秋超大規模發行主體的鉅額債券交易改變了債券持有人情緒，這些交易雖提供利差溢價下的投資替代品，但也引發對整個生態系統長期資本支出及債務需求的質疑。”

因此，摩根士丹利分析師預測，甲骨文五年期CDS合約價格很可能很快突破150個基點，且“長期來看可能進一步擴大”。在此提醒：這意味著爲1000萬美元甲骨文債券投保五年期的年成本已從今夏的不足4萬美元升至約15萬美元。

分析師警告，若公司在融資策略方面繼續保持有限溝通，其CDS價格可能在新年逼近200個基點——這相當於2008年金融危機深淵時期的水平。泰勒與漢伯格進一步指出，即便甲骨文被迫披露更多細節，仍可能加劇投資者不安。

“擔憂已開始壓制股價，這可能促使管理層在即將發佈的財報中闡述融資計劃，包括‘星際之門’項目、數據中心、資本支出與剩餘績效義務等細節。雖然此類溝通或能維持債券現價，但不能排除其令人失望、市場熱情消退（如過去數月情況）或更新延遲的可能性。”

需要說明的是，150-200個基點的CDS價格雖不理想，但遠未達到預示公司瀕臨破產的恐慌水平。摩根士丹利分析師指出，甲骨文CDS價格近期飆升可能部分源於銀行對其貸款風險的對沖操作，隨著銀行逐步將貸款分銷給投資者，價格可能回落。

然而，作爲超大規模供應商羣體中最弱小的成員，甲骨文的CDS市場已異常龐大且活躍。因此對於任何想要做空人工智能浪潮的投資者而言，這儼然成爲了絕佳標的。這種趨勢看起來正逐漸形成，並可能在2026年成爲風潮。