年末行情博弈拉開序幕，投資者低倉位暗藏追漲動能？

華爾街認爲您持有的股票還不夠多。這裏的“您”並非特指某個個體，而是指投資者羣體——鑑於標普500指數已持續三年牛市且較一月前歷史高點僅低1%，市場普遍認爲當前權益類資產配置比例明顯偏低。

德意志銀行的綜合投資者倉位指標目前徘徊於中性水平附近。高盛美洲股票銷售交易主管約翰·弗勒德指出：“我們的情緒指標今年大部分時間處於負值區間，反映出機構投資者倉位相對保守。全年始終存在的憂慮之牆居高不下（這本身即是看漲信號）。”

此類評估值得關注的原因在於，市場已進入特定季節——此時“資金流”趨勢與投資者爲年度業績報表進行的機械性調倉操作，往往構成多頭陣營的核心論據。2025財年企業盈利已基本確定，美聯儲近期表態重燃12月10日降息預期，隨著假期臨近商業新聞流即將放緩。這使得市場觀察家們開始潛心測算投資者體系中尚存多少潛在買盤動能。

透過這個棱鏡觀察，標普500指數歷時七個月的首度5%回調實則大有裨益——它有效清退了焦慮的持倉者，重塑了市場情緒，並檢驗了支撐本輪牛市的關鍵基本面前提。對於這個在10月末因投機動能過熱、宏觀面自滿情緒與低質量個股領漲而顯得疲憊的市場，此次調整是否足以重振上升趨勢？

3Fourteen研究公司創始人沃倫·派斯上週將美股評級上調至超配，部分正源於他對此問題給出肯定答案。他指出，截至11月第三週，“逆向” ETF（即從股市下跌中獲利的交易品種）成交量佔逆向與槓桿做多ETF總成交量的比例突破40%。過去數年此類情形僅出現四次，每次均伴隨指數在戰術底部展開的強勢反彈。此外，這組數據表明散戶羣體並未主導11月跌勢中的抄底行爲，也非推動標普500近五個交易日飆升近5%（截至上週五收盤使11月抹去跌幅轉爲微漲）的主力軍。

伴隨採用波動率與動量系統策略的對沖基金大幅減倉，以及逆向ETF關注度的持續升溫，派斯由此判斷市場後續仍有上行空間：“三大投資者羣體——散戶、波動率目標基金與商品交易顧問（CTA）——在拋售期間紛紛降險。而另一方面，企業正摩拳擦掌準備動用股票回購預算在年末進場掃貨。”這種基於季節性規律的推演與供需關係的論證，在價格純粹由買賣雙方相對緊迫性決定的基礎層面頗具說服力。

然而從更結構性視角審視，根據美國銀行私人客戶組、美聯儲等多方數據，私人投資者的美股配置比例已處於歷史高位。值得警惕的是，去年此時當標普500指數在11月末走出類似回調時，市場同樣瀰漫著“年末追漲行情”的論調。但2024年末的那輪反彈在12月初見頂後，便陷入持續三週震盪走低直至年終收官。

儘管存在上述警示信號，近期市場表現本身仍令人安心，且與標普500指數在經歷如今年2至4月超過15%深度回調後的修復走勢高度吻合。

Strategas研究公司將當前復甦路徑與歷史上所有類似跌幅後的平均及中位數復甦軌跡進行比對，可見2025年市場表現優於常態，不過通常在此節點漲幅至少會開始趨緩。

回顧經過三週煎熬後11月堅挺的收官表現，高盛對沖基金業務主管託尼·帕斯誇裏洛指出：“考慮到10月初部分板塊熾熱的漲幅，以及11月行情的高波動特性，標普500指數11月最終收漲的事實值得關注。”

若進一步觀察細節，在英偉達當月重挫12.5%的背景下標普500仍展現韌性（此舉在四周前恐無人能料），彷彿市場聽聞對英偉達的批評後，特意通過爲期三週的壓力測試，以非“七大巨頭”領漲的普漲態勢作出回應。

但需要警惕的是，科技平臺巨頭每日吞吐市值的規模仍令人不安。市場試圖甄別相對贏家與輸家，而非無差別獎賞所有企業的行爲固然值得稱道，但Alphabet在七個月內從“AI受害者”蛻變爲“假定贏家”並增值近2萬億美元市值的歷程，或許也折射出投資者反覆無常、孤注一擲與盲目從衆的複雜心態。

面對如此極端的情緒波動，華爾街官方策略師們似乎安之若素。在展望明年行情時，約十餘家華爾街機構已設定2026年末標普500目標位。所有機構均預期指數仍有上行空間，中位數目標7500點與平均數目標7580點預示著較上週五收盤價約10%的漲幅。

考慮到市場對標普500明年盈利增長13%的普遍預期，此目標實則不算激進。但就歷史規律而言，10%的集體預期已屬樂觀——今年多數時間內策略師目標價均持平或低於指數實際走勢。

正如最近數週所昭示：即便在步履穩健的牛市之中，市場情緒也總會以出人意料的方式過度反應，最終讓投資者措手不及。