顯卡抵押成風？“大空頭”唱衰英偉達芯片債：經濟邏輯已崩！

新興的AI雲計算公司爲了在人工智能市場上挑戰科技巨頭，獲得了大量由這家市值5萬億美元芯片製造商的圖形處理器（GPU）作爲抵押的貸款，並利用這些資金購買更多AI芯片來擴大規模。這些公司租賃一個數據中心，填滿AI硬件，並出租這些硬件的算力給科技公司，用於訓練和運行人工智能模型。

據The Information在7月報道，這一成長型板塊中的四家公司——其中三家擁有英偉達的投資背景，即利用英偉達的AI芯片（即GPU）作爲抵押品，揹負了超過200億美元的債務。

因準確預測安然倒閉而聲名大噪的吉姆·查諾斯（Jim Chanos），對這種由GPU支持的債務激增看到了危險信號，因爲獲得這些貸款的“新型雲廠商”（neoclouds）缺乏清晰的盈利路徑，這使得債務償還變得困難。

“像新型雲廠商這樣的商業模式，以及很多AI公司本身……目前都只是虧損企業，”查諾斯上週在接受採訪時表示。“你只能寄希望於這種情況發生改變，否則，這些債務將面臨違約。”

這種融資趨勢由CoreWeave率先發起，屬於一種資產抵押貸款形式：虧損公司可以利用其資產作爲抵押來獲得原本無法獲取的資金，通常利率較高。

由於所謂的新型雲廠商在規模上遠小於它們試圖挑戰的科技巨頭，以GPU爲抵押的融資提供了一條快速擴張的有效途徑。英偉達在這一領域投入了巨資，旨在將其客戶羣擴展到科技巨頭之外。

根據The Information的數據，今年早些時候上市的由英偉達支持的CoreWeave，及其競爭對手雲服務提供商Fluidstack，各自擁有約100億美元以其GPU儲備爲抵押的債務。同樣由英偉達支持的Lambda和Crusoe，則分別揹負了5億美元和4.25億美元的GPU抵押債務。

CoreWeave在2024年報告了約6500萬美元的虧損，而Fluidstack當年的虧損不到100萬美元。Lambda和Crusoe的財務數據未公開。

AI芯片抵押債務的另一個巨大風險是科技投資界激烈爭論的話題：英偉達的GPU可能會貶值，或者說失去價值的速度比公司會計覈算的要快。

大多數雲廠商（包括CoreWeave）預計其AI芯片能在大約六年內產生收入。亞馬遜在1月將其AI芯片的折舊年限——即有效經濟壽命——從六年縮短至五年。

但查諾斯表示，隨著英偉達大約每18個月推出一次新的AI產品，芯片貶值速度可能會加快。首先，這將使公司更難通過芯片賺取足夠的收入來償還債務。其次，芯片的市場價值可能會跌破其擔保的貸款價值，從而增加違約風險。

查諾斯指出，即使假設芯片的使用壽命很長，新型雲廠商目前也無法盈利：“我們觀察的許多商業模式，一些新的數據中心和像CoreWeave、Nebius這樣的新型雲廠商，即使按8年或10年折舊計算也不賺錢，”他說。“資本成本仍然過高，高於AI數據中心交易的回報率。”

“如果這些東西（英偉達的芯片）的經濟壽命只有三年……那麼許多此類交易的整體經濟邏輯就會徹底崩塌，”查諾斯說。