實物爲王！資深業內人士警告：白銀“庫存恐慌”前所未有

schedule 2025/12/04 11:50:03

一位經驗豐富的美國白銀礦業高管表示，白銀這輪破紀錄上漲的幕後推手並非對沖基金，而是強勁的實物需求，這一需求短期內根本無法滿足。

Hecla Mining前首席執行官、現爲行業顧問的菲爾·貝克（Phil Baker）表示，如今貴金屬專業人士承受的壓力之大，是他前所未見的。

他提到：“在倫敦金銀市場協會（LBMA）的會議上，市場參與者對白銀問題的擔憂和壓力，真的讓我感到震驚，這種壓力是我以前從未見過的。”他進一步指出：“對我來說，很明顯，這些人不會再允許他們的庫存跌到以前那麼低的水平了。”

白銀需求的潛在驅動力

當投資者將焦點放在西方期貨市場上時，貝克認爲，印度纔是白銀故事的核心。

他直言：“在我看來，真正推動白銀價格上漲的，是印度正在發生的一切。”他強調：“它就是真正的驅動力，名副其實的。”

他提到，印度作爲全球第五大經濟體，其白銀進口量正在飆升。他透露，印度10月進口了大約6000萬盎司白銀，而一年前約爲1500萬盎司。貝克表示：“需求依然是‘永無止境’的。”

根據印度貿易和政府數據顯示，印度在2023年至2024年的白銀進口量確實激增，使其成爲全球最大的白銀消費國之一。

白銀從倫敦流出的目的地是毫無疑問的，貝克說：“如果你看看白銀從倫敦流向了哪裏，它去的就是孟買。”

他補充說，在某些情況下，實物白銀的搶購如此激烈，以至於不得不通過空運從亞洲運輸，“需要用飛機運輸這個事實，纔是真正令人震驚的，這表明了他們承受了多大的壓力。”

貝克表示，他將最密切關注一個指標：印度的白銀進口量。“我將持續關注的是，印度的需求在哪裏？這種需求是否會持續？因爲這是白銀整體需求的潛在驅動力，”他說。

除了印度的珠寶和銀條需求之外，貝克表示，面對更高的價格和更緊張的庫存，工業買家也在改變他們的行爲模式。

芝商所（CME）12月的交割通知顯示，約有8800份合約——約4400萬盎司——要求交割，其中商業用戶的份額正在增加。貝克說，在過去18個月裏，他對這些用戶的忠告是直言不諱的：“不要做空白銀。他們終於開始將白銀準備到位，以避免自己陷入空頭困境。”

工業需求已經重塑了市場格局。“在10億盎司的白銀需求中，大約55%是用於工業用途，”他列舉了從光伏到電子產品等各種用途。“他們會嘗試節約使用，但他們節約的速度不夠快。所以他們唯一的選擇就是持有大量的白銀。”

獨立調查也證實了這一情況：根據白銀協會的《世界白銀調查》，包括太陽能電池板、電子產品和汽車在內的工業應用，目前佔全球白銀需求的一半以上，該調查也顯示了近年來光伏需求創下了歷史新高。

貝克並不認爲整個庫存體系正在崩潰，但他確實認爲操作方式正在改變。他說。“你必須手頭有白銀，因爲如果你沒有，你就會被迫承受白銀所有工業用途的利潤被擠壓的後果。”

在供應方面，貝克直言不諱：礦山短期內無法解決這個問題。

“請記住，市場現在已經連續五年出現赤字了，”他說。“今年的赤字應該在1億到2億盎司之間，而且這還是在過去四年中超過這一數字的赤字基礎上累加的。”

獨立數據也顯示了類似的模式。《世界白銀調查》顯示，由於需求超過了礦山生產和回收量，全球白銀市場近年來一直處於連續赤字狀態。

貝克說，制約因素不是地下的礦石，而是時間和許可證的審批。“在當今的監管環境下，從發現到投產不是五到十年，而是十到二十年，”他對Kitco說。“即使是現有礦區的擴建也可能需要五到十年。”

他認爲該行業已經過了白銀產量的峯值。“白銀的峯值是2016年的9億盎司，”他說，並補充道：“我們從礦山獲得的白銀產量，至少在未來十年內，將始終低於這9億盎司。”

與此同時，最大的礦場也無法填補這個缺口。貝克指出，去年全球排名前五的白銀礦山產量在4100萬到1700萬盎司之間，即使是排名第五的礦山，也只佔世界總產量的約2%。

他說：“只有依靠個人或基金手中的白銀才能平衡市場。沒有其他來源。白銀以回補庫存的方式重新進入市場的唯一途徑，是來自大型機構、家族辦公室和個人。要動員這些力量需要付出巨大的努力。”

在他看來，回收也無法彌補赤字。“無論價格如何變化，回收量只佔到大約1.5億到2億盎司，”他說。“目前還沒有到位的基礎設施。因此，增長必須來自現有存量的白銀以及礦山，但礦山在很長一段時間內都無法提供這種增長。”

貝克還指出，西方投資者對待白銀的方式出現了“代際”轉變。

回顧15年的銀條和銀幣需求，他說：“美國是迄今爲止最大的銀條和銀幣消費國，已經消耗了大約15億盎司。”他說，這些金屬中的大部分現在存放在託管機構和退休賬戶中。“那些個人退休賬戶（IRA）——在過去，人們會把白銀放入他們的個人退休賬戶中就完事了。現在他們正在不斷地增加持有量。”

即使遺產易手，這種金屬也往往不會迴流市場。“過去，當有人去世並把他們的白銀留給繼承人時，繼承人通常會賣掉白銀，”貝克說。“現在看來，這些繼承人正在保留這些白銀。因此，它已經成爲一種人們長期持有的、代代相傳的資產。”

貝克將白銀的走勢與推動黃金創下歷史新高的宏觀因素聯繫起來。

他說：“這確實回到了人們爲什麼對黃金感興趣的原因上，”他列舉了財政赤字、關稅不確定性和地緣政治熱點。“想想俄烏衝突正在發生的一切，所有這些都是黃金受到追捧的原因。結果，白銀只是在‘追趕’。”

他預計白銀將繼續縮小與黃金的差距。“在這種類型的市場中，金銀比是一個重要的觀察指標，”他說。“我認爲你會看到白銀跑贏黃金，繼續降低金銀比。”

面對市場赤字、工業需求上升、印度“貪得無厭”的購買以及新礦山漫長的投產準備期，貝克認爲，市場的力量平衡已經發生了轉變。

他說：“實物爲王。我們現在所處的局面，與過去20年截然不同。”