“新雙雄”崛起：白銀與銅如何主導2026年資產敘事？

在即將進入2026年之際，白銀和銅已取代黃金，成爲最熱門的金屬交易品種。機構與散戶交易員正在佈局，以迎接其創紀錄的上漲行情。

白銀價格今年已上漲近一倍，其中大部分漲幅發生在過去兩個月，原因是在印度需求和白銀支持型交易所交易基金（ETF）激增的背景下，基準倫敦市場出現了歷史性的供應緊張。儘管隨著更多白銀運抵倫敦金庫，這種緊張狀況在最近幾周有所緩解，但其他市場仍面臨供應限制：中國的白銀庫存已處於十年來的最低水平。

Marex集團分析師埃德·邁爾（Ed Meir）表示，此輪白銀漲勢的波動性更高。“如果你看走勢圖，會發現這輪上漲呈現出的拋物線形態比以往任何一輪漲勢都更加陡峭。買盤更加集中，時間框架也短得多。”

近期白銀的表現已超過黃金。自10月20日金價觸及歷史高點以來，黃金價格大多橫盤整理，而白銀則上漲超過11%，創下歷史新高，銅價也上漲了近9%。

此前，追蹤白銀的最大ETF——iShares Silver Trust的隱含期權波動率升至2021年初以來的最高水平。當時白銀曾短暫吸引了迷因股交易員的關注。過去一週，約有10億美元資金流入該ETF，超過了流入最大黃金基金的規模，爲現貨價格提供了進一步支撐。

Global X ETFs的高級投資分析師特雷弗·耶茨（Trevor Yates）指出，西方投資者——他們在貴金屬上的配置長期以來嚴重不足——近幾個月已蜂擁進入白銀ETF。隨著資產配置逐漸迴歸正常化，未來還有巨大的進一步流入空間。

由於市場需要保護措施以應對更劇烈的波動，尤其是進一步的上漲行情，COMEX白銀期貨期權也面臨搶購熱潮。散戶交易員正湧入市場——芝商所（CME）數據顯示，微型期貨合約的五日平均交易量已達到僅次於10月中旬的水平。

市場狂熱的一個例子是彩票式期權交易：上週三和週四，超過5000手、執行價分別爲80美元和85美元的COMEX白銀2月看漲期權價差組合易手，相當於2500萬盎司，這建立了一個押注新年伊始白銀將迎來狂熱上漲的頭寸。

可以肯定的是，更高的波動性需要進一步的大幅震盪來維持，尤其是要支撐價格漲至前所未有的區域。彭博資訊高級大宗商品策略師邁克·麥克格隆（Mike McGlone）在給客戶的一份報告中寫道，白銀價格在12月2日已比其五年平均水平高出82%，正接近自1979年以來相對於該均值的、最極端的年末偏離水平。

Marex的邁爾認爲，這輪白銀漲勢將在何處終結，很難確定。

“當走勢圖這樣突破時，就再也沒有阻力路標了，”他說。頂部“可能是85美元，也可能是60美元。”

雖然銅的金融屬性較弱，但爲人工智能數據中心和清潔能源項目供電而日益增長的電氣化需求，已讓策略師們預測未來幾年將出現供應短缺。

過去一週，隨著銅價在倫敦金屬交易所（LME）升至每噸超過11600美元的歷史高位，COMEX 3月合約的平值期權波動率上升了超過4個百分點，最大的未平倉合約集中在高於當前市場水平的看漲期權上。

自美國總統特朗普於今年2月宣佈計劃對銅加徵關稅以提振美國供應以來，銅的定價和貿易流向已被顛覆。這一決定導致紐約期貨價格飆升至高於倫敦金屬交易所的水平，刺激美國銅進口量創紀錄激增，包括摩科瑞能源集團、托克集團和嘉能可在內的交易商借此套利。

StoneX Financial Inc.的交易員朱曉宇（Xiaoyu Zhu音譯）表示，由於銅在基本面上具有結構性看漲因素，其價格下行空間將有限。他指出，就在電氣化和能源轉型需求上升之際，主要礦山的供應中斷加劇了供應緊張。

儘管在特朗普出人意料地於7月底豁免商品級銅的關稅後，套利流動在7月末有所放緩，但最近幾周，在特朗普承諾將重新考慮明年對原銅加徵關稅的計劃後，貿易公司又開始競相運輸更多銅金屬。

太平洋投資管理公司（PIMCO）的投資組合經理格雷格·沙爾諾（Greg Sharenow）表示，由於物料因實際或潛在的關稅而大量轉移到美國，全球供需平衡已大幅收緊。此外，激勵措施（表現爲美國價格遠高於全球基準價格）有利於將銅材留存在美國。

無論是貴金屬還是銅，推動全球某些金屬市場供應緊張的部分原因，一直是套利交易的結果。

“很難說這種狀況能持續多久，因此這些商品價格可能會出現10%或15%的回調，但這並不會影響它們的長期基本面故事，”沙爾諾說。