降息易，收場難！美聯儲新掌門接“燙手山芋”

美聯儲本週召開的會議，將開始爲特朗普即將提名的央行新掌門奠定預期基礎，這可能讓政策制定者陷入兩難境地——一方面普遍擔憂通脹問題，另一方面要應對特朗普的降息要求。

在將於北京時間週四凌晨結束的爲期兩天會議上，25個基點的降息似乎已板上釘釘，但圍繞該決定的政策聲明及附帶的經濟預測，將揭示下任主席接手的會是一個傾向於反對進一步降息的機構，還是一個更願意接受爭論、短期前景更偏鴿派的團隊。

特朗普尤其希望通過降低借貸成本提振住房市場，以此解決民衆對可負擔性的普遍擔憂——這一問題可能成爲中期選舉的核心議題。但實現這一目標可能給下任美聯儲主席帶來風險：預測人士預計明年經濟將保持韌性，加碼的退稅政策將支撐消費支出，進而導致通脹更具持續性。

“無論誰領導美聯儲，貨幣政策首要取決於經濟狀況，”法國巴黎銀行（BNP Paribas）首席美國經濟學家詹姆斯·恩格爾霍夫（James Engelhof）在2026年展望電話會議上表示。該行預測，經濟將保持韌性，通脹將維持在3%的高位，因此在本週預期的降息之後，明年僅會再降息一次。“數據將表明，沒有必要進行激進降息。”

這可能讓下任美聯儲主席陷入鮑威爾目前所處的困境——特朗普施壓要求降息，但當前經濟更需要剋制而非刺激。隨著中期選舉可能取決於可負擔性問題和勞動力市場狀況，美聯儲面臨的壓力可能會加大，政策權衡的難度也將加劇。

降息幅度過大可能刺激需求、促進就業、降低房貸負擔，但同時也會推升通脹；極端情況下，還可能改變公衆預期，使美聯儲更難實現2%的通脹目標——這是現任政策制定者誓言要避免的結果。

選擇風險最低的路徑已導致美聯儲內部分裂，本週的利率決議可能出現多張反對票。與政策聲明一同發佈的新一批政策制定者對明年利率、通脹和失業率的預測，將顯示這些分歧在領導層換屆期間是否可能持續。9月時，政策制定者的中位預期是2026年僅降息25個基點，年末利率維持在3.25%至3.50%區間，這一水平可能仍對經濟略有抑制作用。

陷入信息盲區的美聯儲

鮑威爾的美聯儲主席任期將於明年5月結束。特朗普表示，他將在明年初提名繼任者，隨後由參議院進行確認投票。

本週的預測將受到10月至11月爲期43天的政府停擺影響。最新的官方就業和通脹數據僅更新至9月，政策制定者不得不依靠私人機構估算、自身調查以及與企業和社區人士的溝通來填補信息空白。

美聯儲會議後公佈的數據可能有助於明確經濟是傾向於就業疲軟還是通脹高企，從而緩解政策分歧。但正如預測人士目前所預期的，如果失業率保持相對低位、通脹持續高於目標，這些數據也可能延長當前的僵局。

路透社近期對經濟學家的調查顯示，2026年美國經濟增長率預計約爲2%，略高於多數趨勢增長率估算；核心通脹率將明顯高於美聯儲目標，達到2.8%；失業率平均爲4.4%（與9月持平）。

這將讓部分美聯儲官員（尤其是一批地區聯儲主席）難以鬆口，他們表示，通脹已近五年高於目標，必須確保其明確回落趨勢後，纔會支持進一步大幅降息。

SGH宏觀顧問公司首席美國經濟學家蒂姆·杜伊（Tim Duy）表示，經過“激烈博弈”，他預計美聯儲本週將實施“鷹派降息”。

杜伊稱，“此後政策利率將足夠接近中性水平，進一步降息的門檻將提高”——中性利率被視爲既不鼓勵也不抑制經濟活動、既不推升也不抑制通脹的利率水平。

冒險恐引發反噬

確定中性利率本就是衆所周知的困難，如今變得更加棘手：在預測人士試圖估人工智能熱潮可能帶來的勞動力和生產率衝擊之際，經濟仍在消化特朗普政府加徵關稅、移民限制等政策，令相關預測面臨更大挑戰。

此外，特朗普任命的美聯儲理事會成員已提出多種支持持續降息的理由。新任理事史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）主張，應將利率降至其多數同事認爲具有激進刺激性的水平。

與此同時，特朗普經濟顧問、美聯儲主席熱門候選人凱文·哈塞特（Kevin Hassett）稱，人工智能將推動生產率繁榮——如果這一趨勢真的形成，即便經濟增速加快，也可能降低通脹風險，爲降息創造空間。

這是推動美聯儲更貼合特朗普立場、更趨鴿派的廣泛舉措的一部分，包括特朗普試圖解僱前總統拜登任命的理事莉薩·庫克（Lisa Cook），以及財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期就地區聯儲主席任命機制可能改革發表的評論——這一機制可能成爲向目前偏鷹派的地區聯儲主席羣體施壓的切入點。

一切最終會如何轉化爲貨幣政策仍有待觀察，尤其是如果經濟基本保持正軌、通脹被證明具有持續性的話。花旗集團全球首席經濟學家內森·希茨（Nathan Sheets）表示，若新主席領導下的美聯儲試圖過快、過大幅度降息，可能會適得其反。

希茨解釋道，“如果美聯儲操之過急，降息幅度超出市場認爲的合理範圍，市場會認爲這具有通脹風險，”進而推高長期利率（包括房貸利率），即便美聯儲正在下調短期利率。他補充道，“如果美聯儲主席與政府關係更密切，希望爲總統、爲中期選舉打造強勁經濟，那麼讓收益率曲線後端飆升絕非明智之舉……這將抑制住房市場。”