派拉蒙“半路搶親”，華納兄弟千億競購戰白熱化

當華納兄弟探索（WBD）的首席執行官大衛·扎斯拉夫(David Zaslav)示意，其公司的出售價格將是每股30美元——比今年大部分時間的股價高出兩倍多時，他震驚了好萊塢和華爾街。

如今，這位資深交易撮合者的暗示看起來頗有先見之明。華納兄弟探索已成爲好萊塢最激烈競購戰之一的爭奪目標，派拉蒙一週前闖入了其與奈飛(NFLX.O)達成的交易，並有可能將最終成交價遠遠推高至扎斯拉夫曾遭嘲弄的目標價之上。

華納兄弟探索的股東預計，派拉蒙會提高其現有的每股30美元報價，該報價對公司（包括債務）的整體估值爲1080億美元。派拉蒙首席執行官大衛·埃裏森(David Ellison) 也已明確表示，競價可能會更高，他在週一的一份監管文件中披露，其報價並非“最佳且最終”方案。

“我原以爲流媒體大戰系列劇的最後一集上週已經播完了。現在看來，我們被續訂了新一季，”一位華納陣營的人士表示，“與我們18個月前的情況相比，我們現在談論的是一筆每股近30美元甚至30美元出頭的交易，這相當驚人。”

許多事情將取決於華納兄弟探索在12月22日（回應派拉蒙提案的最後期限）之前的表態。

華納兄弟探索的董事會可能會選擇堅持與奈飛達成的協議，該交易僅涵蓋製片廠和流媒體資產——以現金加股票的方式估值每股27.75美元。董事會的選擇可能取決於其如何評估傳統的電視資產——即CNN和其他有線電視頻道——如果與奈飛的交易繼續進行，這些資產將被留給股東。

美國銀行分析師在9月份的一份樂觀評估中，將這些頻道的估值定爲每股約5美元，這會使奈飛的報價相對於派拉蒙的報價顯得更有力。但派拉蒙認爲，這些日漸式微的電視網絡的真實價值接近每股1美元，這改變了計算的結果。

如果派拉蒙繼續其要約收購策略，並且有大量華納兄弟探索的股東支持埃裏森的收購，那麼華納兄弟探索董事會面臨的壓力將會加大，迫使其進行談判。CreditSights的分析師預計，如果談判重啓，派拉蒙可能會將其出價提高到每股約32美元，這一水平可能會考驗奈飛是否願意還擊。

將出價提高到每股32美元，可能需要派拉蒙籌集更多資金，並可能不得不要求其中東主權財富基金的投資者將其股權出資從現有的240億美元基礎上再增加。

或者，拉里·埃裏森(Larry Ellison) ——大衛的億萬富翁父親、甲骨文(ORCL.N)創始人——可能會拿出更多現金，因爲家族信託基金爲整個410億美元的股權方案提供了支持。即使在週四甲骨文股價下跌約10.8%之後，該信託基金仍持有約2250億美元，有充足的空間增加火力。

目前尚不清楚奈飛——自9月份其對華納兄弟探索的興趣泄露以來，其市值已下跌約20%，即約1000億美元——是否有任何意願升級競價。

華納兄弟探索的顧問曾表示“現金爲王”，這意味著投資者會期望奈飛將其部分股票出價轉爲全現金出價。這樣做將有可能使奈飛失去其投資級評級，因爲它將不得不承擔其已揹負的590億美元債務。

奈飛現在發現自己陷入了戰略困境。首先，通過追逐華納兄弟探索，它向投資者傳遞了一個信息，即它需要這筆交易來維持長期增長勢頭，這給首席執行官泰德·薩蘭多斯(Ted Sarandos) 帶來了繼續競標、避免顯得奈飛退縮的壓力。

然而，派拉蒙提高報價也可能爲奈飛提供一個體面的退出機會：該公司可以聲稱它看重這些資產，但拒絕過度花費。此舉將使奈飛免於漫長且可能充滿風險的監管審查，同時還能收取28億美元的交易終止費。

一位曾參與多起惡意收購交易的銀行家表示，存在一種可能，讓所有參與方都各有所得：派拉蒙適度提高報價，奈飛退出，合併後的派拉蒙-華納兄弟探索同意在預定期限內向奈飛提供獨家內容——讓雙方都能在這場誰都輸不起的戰役中宣佈勝利。