油價大跌背後：地緣鬧劇退居次要，13億桶海上原油纔是真“殺器

本週，全球基準的布倫特原油價格一度暴跌至每桶60美元以下，投資者正試圖理清美國總統特朗普推動結束俄烏衝突、逼迫委內瑞拉總統尼古拉斯·馬杜羅（Nicolas Maduro）下臺這兩件事的影響。

然而，未來數月油價的真正驅動因素可能遠比這平淡得多：全球原油供應激增。

在俄烏衝突全面爆發近四年後，市場對和平協議達成的樂觀情緒日益升溫。受此影響，布倫特原油跌至2021年初以來的最低水平。

週三，特朗普在其“真實社交”（Truth Social）平臺發文稱，隨著美國加大對馬杜羅的施壓，他已下令封鎖所有進出委內瑞拉的受制裁油輪，油價隨後反彈約2%。

海上原油庫存飆升

石油市場是地緣政治壓力的可靠晴雨表，因此油價對各類事件做出反應並不令人意外。但無論是俄烏和平協議還是美國全面封鎖委內瑞拉油輪，對實際原油供應的影響都可能十分有限。

相反，未來數月油價的真正決定因素可能是一個單一數據點：據克普勒（Kpler）數據顯示，全球“海上原油”（即儲存在海上的原油）儲量達13億桶。

這一儲量創下2020年4月以來的最高水平（當時新冠疫情封鎖導致石油消費暴跌），較8月水平高出約30%。

與此同時，克普勒數據顯示，儲存在油輪上至少20天的原油量已達5100萬桶，爲2023年6月以來的最高值。

油輪航行速度放緩進一步證明，原油供應難以找到銷路。克普勒高級原油分析師Muyu Xu表示，剔除浮式儲存後，滿載原油油輪的平均速度從11月的10.3節降至12月的10節，爲至少2017年以來的最低水平。“節”是航海和航空領域的速度單位，定義爲每小時航行1海里（約1.852公里）。

海上原油庫存激增，部分原因是對俄羅斯的制裁收緊。

隨著美國對俄羅斯能源巨頭俄羅斯石油公司（Rosneft，ROSN.MM）和盧克石油公司（Lukoil，LKOH.MM）實施新制裁，亞洲買家遲遲不願將俄羅斯原油運抵本土，本週在途的俄羅斯海上原油量約爲1.55億桶，較1月高出約55%。

但歷史表明，受制裁的原油不會永遠停留在海上。經過混合、重新貼牌或船對船轉運後，這些原油最終會在某個地方靠岸。已有早期跡象顯示，中國和印度的煉油廠正增加採購量，且很可能是以大幅折扣購入。

關鍵在於，即便剔除俄羅斯原油，海上運輸量也已大幅上升。西半球（尤其是美國）以及海灣地區在歐佩克+（OPEC+）縮減此前減產規模後的產量增加，進一步加劇了這一趨勢。

除非實物市場出現戲劇性變化，否則未來可預見的一段時間內，這種迫在眉睫的供應過剩將對油價構成巨大壓力。

和平紅利？

那麼，俄烏停火或委內瑞拉受制裁原油被全面封鎖，將對市場產生何種影響？

俄烏停火的影響可能更多體現在柴油市場，而非原油價格上。

克普勒數據顯示，2025年全年，俄羅斯柴油出口量下降約10%，至每日77.9萬桶，約佔全球貿易量的10%，這主要是由於烏克蘭無人機襲擊了俄羅斯的煉油廠。倫敦證券交易所集團（LSEG）數據顯示，儘管原油價格下跌20%，但柴油出口量的下降仍推動歐洲柴油利潤率今年上升了27%。

衝突結束可能最終使俄羅斯得以修復今年多次遭烏克蘭無人機襲擊損毀的煉油基礎設施，緩解國內燃油短缺問題，並增加柴油出口。這反過來又會壓低柴油煉油利潤率。

原油市場則是另一番景象。自2022年衝突爆發以來，俄羅斯原油出口量一直保持在每日約350萬桶的穩定水平。西方制裁更多針對俄羅斯的收入，而非出口量，因擔心引發全球市場恐慌。

俄羅斯日益壯大的“影子艦隊”——由數百艘在西方金融體系之外運作的油輪組成——也讓其原油得以從制裁縫隙中流出，主要流向中國和印度。

再看委內瑞拉，其局勢雖截然不同，但對原油價格的可能影響卻相似。據路透社測算，美國對受制裁油輪實施海軍封鎖，可能導致委內瑞拉的原油出口和產量減少約每日50萬桶。這對馬杜羅的財政狀況而言意義重大，但在每日1億桶的全球原油市場中，幾乎只是一個可以忽略不計的零頭。

真正的威脅

俄羅斯和委內瑞拉的相關消息可能會繼續導致原油價格小幅波動，但這將被一個更大的威脅所掩蓋：全球原油供應激增。

國際能源署（IEA）預測，2026年全球原油供應將超過需求每日385萬桶，相當於全球需求的約4%。歐佩克（OPEC）分析師預計明年市場將平衡得多，但他們的情景假設需求將大幅增長。

明年油價的走勢在很大程度上取決於當前供應過剩的潛在跡象是加劇還是消退。地緣政治危機雖在發揮作用，但已不再是主導因素。