股價下跌40%之後，甲骨文的故事還成立嗎

甲骨文(ORCL.N)2025年股價的起伏，成爲了科技行業核心衝突的縮影：投資者難以決定，人工智能究竟是一次跨時代的機會，還是潛在的風險。

甲骨文在年初以一項與ChatGPT開發商OpenAI及軟銀聯合成立的合資企業Stargate的消息開局。這些公司承諾向美國的AI基礎設施投資5000億美元。特朗普總統在1月的白宮圓桌辦公室宣佈了這一消息，身邊站著各公司領導人，包括甲骨文董事長拉里·埃裏森（Larry Ellison），這一舉動使得股價飆升。

隨著6月和9月季度財報發佈後的樂觀情緒繼續推動甲骨文股價上漲，AI驅動的交易預計將使得甲骨文的雲業務收入在2030年達到1660億美元。股價的飆升在9月一度讓埃裏森成爲世界首富。

但AI的狂熱很快讓位於懷疑。投資者越來越擔心，科技公司爲AI支出而舉債的風險，尤其是在這些支出帶來的回報仍在激烈爭論之中。這些擔憂在大型科技公司信用違約掉期（CDS）需求的增長中得到了體現，這些金融合約通過讓投資者押注公司違約的可能性來充當保險。

甲骨文的股價自9月高峯以來已下跌超過40%，但年內仍上漲了15%。在週一的早盤交易中，甲骨文股價略有上升。

標準普爾全球市場情報分析師加文·諾蘭（Gavan Nolan）表示：“隨著像甲骨文這樣的公司發行了更多債務，它們的槓桿率增加，從信用的角度來看，這意味著它們的風險更大。”他指出，近期甚至連“七大科技巨頭”（如微軟、Alphabet）這些最高信用評級的公司，也開始首次交易信用違約掉期（CDS）。

甲骨文一直處於債務擔憂的中心。根據彭博社的數據，該公司今年發行了近260億美元的債券。其CDS利差顯著擴大，五年期債務違約保險的成本本月達到了自2009年以來的最高點。

“甲骨文已經成爲人們對AI泡沫擔憂的代名詞。”甲骨文投資者兼科技分析師科裏·約翰遜（Cory Johnson）對雅虎財經表示。

在最新的財報中，該公司總債務同比增長了40%，達到了1240億美元，而現金流出則從27億美元增加到100億美元。分析師指出，在甲骨文發佈財報後，該公司悄然在美國證券交易委員會（SEC）文件中披露了其未來將開始支付的2480億美元租賃承諾，計劃開始於2026財年第三季度至2028年之間——主要用於數據中心——這些並未體現在其資產負債表中。

晨星分析師楊陸（Luke Yang）告訴雅虎財經，這一動態意味著甲骨文“幾乎沒有出錯的空間”來執行其戰略。

他表示：“與其他超大規模雲計算公司相比，甲骨文的自由現金流更爲緊張。”超大規模雲計算公司指的是像微軟(MSFT.O)和Alphabet(GOOGL.O)這樣的科技公司，它們運營著龐大的數據中心。“在債務或其他融資手段方面，你能夠調動的資源是有限的。”

他補充道，甲骨文很快就需要從數據中心產生現金流——但它能多快且有效地做到這一點仍不明確，部分原因在於計劃向甲骨文租賃計算能力的公司仍在摸索如何從AI中獲利。

對於甲骨文來說，複雜的問題還包括與OpenAI的合作，而這是股價的一個痛點。ChatGPT的開發商佔據了甲骨文剩餘表現義務的絕大部分，至少3000億美元。這是一項來自客戶合同的未來收入衡量指標，這一細節一旦披露，導致甲骨文股價從9月高峯時暴跌，因爲華爾街開始質疑OpenAI能否在面對谷歌的激烈競爭下實現其雄心勃勃的收入目標。

OpenAI的支出預計將在未來8年內達到1.4萬億美元，原因是與包括英偉達(NVDA.O)、CoreWeave、AMD(AMD.O)和博通(AVGO.O)在內的多家公司簽署的AI基礎設施協議，這些公司與甲骨文合作。這些承諾讓投資者特別警惕。

投資者還對AI需求是否會像科技公司預測的那樣強勁表示懷疑。

“有很多擔憂，需求是否會如預期那樣到來，或者規模是否與甲骨文現在必須投資的金額相匹配，以產生有意義的回報。”對沖基金Hedgeye風險管理分析師安德魯·弗裏德曼（Andrew Freedman）表示。

甲骨文表示，如果客戶無法支付賬單，它可以迅速將其AI基礎設施轉移到其他客戶身上。

還有人擔心甲骨文的數據中心項目可能會面臨延期，可能會延長公司從AI中獲得回報的時間表。彭博社報道稱，甲骨文將與OpenAI簽訂合同的數據中心的完工日期推遲至2028年，而不是2027年，但公司否認了延期的說法。金融時報本月的一份報道則稱，甲骨文在數據中心項目上的最大合作伙伴Blue Owl（OWL）將不會支持其位於密歇根的巨大設施。甲骨文表示，除了Blue Owl外，已選擇了其他股權合作伙伴來爲該項目融資。

這一波投資者懷疑情緒正巧趕上公司高層換屆。甲骨文在9月底任命共同首席執行官克萊·馬古爾克（Clay Magouyrk）和邁克·西西利亞（Mike Sicilia），取代長期擔任首席執行官的薩夫拉·卡茨（Safra Catz），後者轉任甲骨文董事會成員。

儘管面臨這些挑戰，仍有許多投資者對甲骨文股票持樂觀態度，並信任其管理團隊。“甲骨文歷史上總是能兌現承諾，”甲骨文投資者約翰遜表示，“每一年、每一個十年，甲骨文總是能領先，而它的競爭對手則會落後。”