空頭噩夢！芝商所新規今日盤後生效：貴金屬保證金將隨價格自動上

芝商所集團（CME Group）宣佈，在貴金屬價格飆升且交易波動加劇後，將改變黃金、白銀、鉑金和鈀金期貨的保證金設定方式。

CME在一份通知中表示，新的方法將基於所謂“名義價值”的百分比來設定保證金。此前，保證金是基於一個固定的美元金額設定的。

CME稱，此項調整自週二收盤後生效，是“在市場波動後進行的一項常規審查，以確保充足的抵押品覆蓋”。

貴金屬在最近幾個季度經歷了非同尋常的上漲行情，漲勢和價格波動一直延續至新年。在最近一輪上漲中，黃金和白銀價格均在週一的交易中飆升至歷史新高，其中白銀價格在2026年迄今已上漲約五分之一。

華僑銀行（Oversea-Chinese Banking Corp.）策略師Christopher Wong表示，短期內，保證金規則的改變“可能會暫時對貴金屬構成壓力”。

他補充道：“基於百分比的方法直觀上更能捕捉所需的保證金，這意味著無需頻繁調整。”但他也表示，如果波動性超過歷史水平，或出現不可預見的情況，“他們仍可能提高該百分比。”

隨著貴金屬漲勢加速、投機交易活動量上升以及波動性激增，CME去年已多次調整其貴金屬合約的保證金要求。

像CME這樣的清算所會要求經紀商每日存入現金或保證金，以覆蓋其客戶頭寸的潛在損失。CME在其官網上表示，保證金“有助於確保清算會員能夠履行對其客戶和芝商所清算所的義務。”

保證金掛鉤名義價值，動態擠壓空頭時代開啓

BeInCrypto技術分析師Lockridge Okoth撰文稱，CME這次的調整，其影響遠遠超出了常規的技術調整。

在新框架下，黃金保證金將設定爲5%，而白銀保證金將升至9%，鉑金和鈀金也採用類似的百分比計算。儘管CME將此次調整定性爲程序性變更，但市場參與者看到了更深層的信號：金屬期貨的風險管理如今已與價格升值本身直接掛鉤。

此前，CME提高保證金是以離散的美元金額增量形式出現，作爲一種簡單的工具，在一次性提高成本後便保持穩定。這種新模式則不同。通過將保證金要求與名義價值掛鉤，CME實質上引入了一個自我調節機制：隨著價格上漲，抵押品要求自動增加。

“黃金和白銀漲得越高，空頭必須繳納的抵押品就越多。這意味著：做空金屬的成本剛剛變得高得多。過度槓桿化的‘紙面’交易員會更快被擠壓。強制平倉 = 更高的波動性，”分析師Echo X寫道。

在實踐中，這意味著當市場走勢對空頭不利時，他們面臨的成本會不斷上升。做空變得更加昂貴，從而擠壓過度槓桿化的“紙面”交易員，並增加強制平倉的可能性。

價格上漲迫使繳納更高的保證金，這可能引發強制去槓桿、追加保證金通知或直接清倉。對於黃金和白銀投資者而言，這一點至關重要，因爲歷史上此類動態往往出現在金屬市場重大壓力點附近。

儘管當前的調整不如2011年九天內五次上調保證金那般激進，但其底層邏輯是相通的。宏觀分析師Qinbafrank當時警告稱，無論意圖如何，提高保證金都會降低槓桿率，迫使交易者要麼投入更多資金，要麼退出頭寸，而這往往與長期基本面無關。

“提高保證金只是降低了槓桿率：交易者需要更多資本來控制相同規模的合約……CME的舉動仍然值得關注——我們不能過於FOMO（害怕錯過），”Qinbafrank寫道。

如今的關鍵區別在於，壓力現在是動態的，而非靜態的。

這一轉變發生在極端價格波動的背景下。文章稱，大量白銀交易活動已轉移至場外，目前僅有大約10萬份2026年3月白銀期貨合約仍未平倉，而SLV（iShares Silver Trust）期權和實物白銀交易正越來越多地在場外進行。這種遷移可能會限制新保證金規則對交易量的直接影響。然而，它並不能否定其信號效應。

必須認識到，CME並非試圖壓制價格；相反，它是在爲潛在的壓力做準備。這應該是長期投資者和資產配置者得出的關鍵結論。

保證金框架很少在平靜的市場中被徹底改革。它們的變化發生在交易所察覺到系統性風險上升之時。即使交易量保持低迷，轉向基於百分比的保證金也表明，實物需求與“紙面”頭寸之間的脫節正在加劇。

無論通過期貨、ETF還是實物持有方式參與貴金屬的投資者都應注意，決定下一階段波動性的可能不僅僅是價格，還包括市場結構本身。