如果黃金再次爲貨幣定價：它的身價不是5000，而是18.4萬

在黃金價格迅速逼近曾經難以想象的每盎司5000美元之際，VanEck的固定收益分析師指出，如果黃金需要爲已流通的貨幣提供支撐，其真實價格將高出幾個數量級——其中一些全球最發達經濟體的貨幣風險最高，而俄羅斯和哈薩克斯坦等國明天就可以輕鬆採用金本位制。

“黃金的‘真實’價格是多少？”VanEck新興市場債券團隊在近期一份分析中問道。“不是你今天在屏幕上看到的價格，而是如果黃金重新成爲全球儲備標準時的價格。”各國央行正以創紀錄的速度購買黃金，關於美元主導地位還能持續多久的問題正縈繞在市場上空。

鑑於黃金憑藉其儲備資產屬性近期價格飆升，分析師認爲這個問題早就該被提出。

分析師表示，這種狀況引出了一個根本問題：如果黃金必須爲全球貨幣供應提供支撐，金價會是多少？

“在現代金融史的大部分時間裏，這並非一個假設性問題，”他們指出。“在經典金本位制下，紙幣只是金庫中實物黃金的提貨憑證。這種聯繫在1971年被完全切斷，世界轉向了‘法定’貨幣體系，貨幣僅由政府法令支撐。”

VanEck的分析師如今提出這個問題，並非因爲他們相信金本位制明日就會迴歸，而是因爲這可以作爲他們所謂的終極償付能力檢驗。“通過計算黃金需要達到何種價格才能支撐當今的貨幣供應量，我們可以看到相對於曾支撐一切的硬資產，已經印發了多少紙幣。”

爲了找到黃金這一隱含的“儲備價格”，他們採用了一個相對簡單的計算：用貨幣負債除以已知的官方黃金儲備。

分析師在計算中使用了兩種具體的貨幣定義，因爲“‘貨幣’的定義在危機期間不斷擴展。”

首先，他們計算M0，即基礎貨幣。“這是流通中的現金加上銀行準備金，”他們說。“在典型的銀行擠兌中，這是人們要求兌付的貨幣。”

第二類是M2，即廣義貨幣。“這包括了儲蓄存款和貨幣市場基金，”分析師寫道。“在現代金融危機中，例如2008年或2020年，這是整個體系試圖保護的更廣泛的流動性。”

當他們根據世界主要央行的貨幣負債（按其日均外匯交易量份額加權）計算黃金的隱含價格時，得出的估值非常驚人。

“如果黃金需要支撐M0（基礎貨幣），其交易價格需要達到每盎司39210美元，”分析師表示。“如果黃金需要支撐M2（廣義貨幣），其交易價格需要達到每盎司184211美元。這些數字代表了在黃金再次成爲主要儲備資產的情景下，‘覆蓋’未償貨幣負債所需的價格。”

VanEck分析師警告稱，儘管這兩個數字代表了全球平均水平，但它們並未反映國家之間的巨大差異。“已印貨幣與持有黃金的比例揭示了哪些國家槓桿過高，哪些國家是安全的，”他們說。

槓桿率最高的國家包括一些全球最發達的經濟體，例如英國和日本，相對於其官方黃金持有量，它們已印發了大量貨幣。“在一次重置情景中，它們的貨幣將面臨最大壓力，”他們寫道。“例如，日本M2對應的隱含金價約爲每盎司301000美元，而英國的約爲每盎司428000美元。”

VanEck的基線組包括美國和歐元區。“美國M2對應的隱含價格約爲85000美元，而歐元區約爲53000美元，”分析師指出。

第三組——具備償付能力的國家——包括那些相對於其M0和M1貨幣供應量擁有大量黃金儲備的新興經濟體。“像俄羅斯和哈薩克斯坦這樣的新興市場，可以說擁有足夠的黃金以低得多的估值支撐其貨幣供應，”他們說。“這凸顯了一種轉變，即某些新興市場正變得比發達國家更具財政防禦性。”

VanEck寫道，這些計算在2026年絕非紙上談兵，因爲世界已明確進入了財政主導時代。

“發達市場正在努力應對高企的政府債務，迫使央行‘印’更多貨幣以維持系統流動性，”他們說。“隨著紙幣堆積量趨向無窮大，理論上，有限資產黃金的價值必須隨之上漲以保持同步。”

新興市場債券團隊謹慎地指出，他們並不預期美元會“突然失去其儲備貨幣地位”。相反，他們認爲會有一個逐漸演變的過程，“走向一個多極世界，美元將與黃金以及財政紀律嚴明的新興市場債券共同承擔這一角色。”