電子做市商瘋狂擴張，高盛大摩仍賺翻了！高潮還是終章？

高盛和摩根士丹利股票交易收入創下紀錄，但市場已接近峯值，2026年還能繼續增長嗎？

財報數據顯示，2025年，高盛(GS.N)和摩根士丹利(MS.N)的股票交易部門創下了收入紀錄。高盛的股票交易收入達到165億美元，比2024年增加了30億美元，接近2024年四家最大歐洲銀行171億美元的總和。

摩根士丹利的股票業務收入增長28%，達到156億美元，同樣創下紀錄。摩根大通(JPM.N)的收入增長最爲強勁，同比增長29%，美國銀行(BAC.N)和花旗集團(C.N)也實現了健康的增長。

儘管Jane Street和Citadel Securities等電子做市商蓬勃發展，但傳統華爾街的股票交易業務依然強勁。這是因爲投資銀行和電子做市商在業務上並不直接競爭。

投資銀行越來越專注於向對沖基金和其他自營交易者提供融資，以及銷售複雜且利潤率更高的衍生品。高盛是唯一一家披露其爲其他交易者融資收入的銀行，2025年其股票業務中融資部分佔比44%，高於2024年的41%。花旗集團也強調了其從市場融資中獲得的收入份額增加，儘管未披露具體數字。

這種融資業務隨著大型多策略對沖基金的興起而變得流行，因爲它被認爲是一種比撮合買賣雙方更穩定的收入來源。此外，快速增長的非銀行機構更可能是借款人，而不是貸款人。

然而，爲對沖基金提供融資仍然是一個週期性業務。費用與股票市場估值直接相關，因爲當股價上漲時，貸款規模和利息也會增加。在市場繁榮時期，槓桿基金往往會承擔更多風險，相對於其資本借入更多資金。市場大幅下跌可能導致這些因素同時逆轉，有時甚至會非常劇烈。

傳統華爾街還大力開展爲大客戶構建衍生品的業務，這是電子做市商不提供的另一種服務。其中一些活動本質上類似於在交易臺上運行基金管理業務。

所謂的量化投資策略已經成爲一項龐大業務，交易員利用衍生品爲客戶創建低成本的對沖基金替代品。據《國際融資評論》預測，2025年全球銀行從該業務中獲得的收入約爲85億美元。

然而，與傳統資產管理類似，量化投資策略的費用也會隨著股價波動。費用與交易價值掛鉤，投資者在市場走勢不利時往往會撤資。

這些交易臺還爲客戶構建防禦性策略，因此即使科技和人工智能相關股票確實存在泡沫，市場大幅下跌，部分業務仍可能存活甚至增長。但銀行家們並不認爲這種情況會在2026年發生。事實上，短期內還有望獲得進一步提振。

公司IPO尚未完全恢復，而大量私募股權基金正等待在2026年出售其投資組合企業。這將首先爲投資銀行家帶來費用，但隨著投資者調整投資組合以購買新股，交易員也將從中受益。

同樣，摩根士丹利和高盛的高管預計，繼去年創下交易記錄第二高的一年後，2026年將再次迎來併購熱潮。只要涉及上市公司，這也將有助於股票交易員。

儘管如此，大銀行已經阻止了疫情前股票交易收入的長期緩慢下降，並找到了電子競爭對手不涉足的新盈利點。但當前股市的狂熱不容忽視。即使高盛和摩根士丹利在2025年創下的紀錄還不是峯值，肯定也已經非常接近了。