泰國央行對黃金下手：禁止做空、限額交易

週三，泰國央行行長在商業研討會上表示，降息無法解決結構性問題，決定將每日在線黃金交易額限制在5000萬泰銖以內，並禁止做空。

表面看，這是對黃金市場的干預，但央行真正關心的核心問題並不在金價，而在於泰銖持續走強所帶來的宏觀壓力。目前，泰銖兌美元匯率已升至2021年3月中旬以來的新高。該行行長稱，已對泰銖匯率進行管理，並將於下個月出臺管理灰色資本的措施。

這些措施出臺的背景是泰銖在過去一段時間內顯著走強，對泰國出口和旅遊等外向型行業造成壓力。在2025年，泰銖兌美元已升值約9%，進入2026年又延續升值走勢，對實體經濟競爭力構成實質性挑戰。

在全球金價波動顯著放大的背景下，黃金已經不僅是一種避險資產，更逐漸成爲資金跨境流動的通道。而泰國，正處在這條通道的關鍵節點上。

首先，需要理解的是，泰國黃金交易高度活躍，線上交易與保證金結算普遍以泰銖完成。當國際資金或區域資金參與泰國黃金市場時，無論是買入還是賣出，第一步往往都需要將外幣兌換爲泰銖。

這意味著，只要黃金交易規模擴大，就會直接推高對泰銖的實際需求，從而在無意中推動泰銖升值。

在這種結構下，做空黃金並不會削弱泰銖，反而可能強化升值壓力。原因在於，做空交易通常伴隨較高槓桿。價格一旦波動，投資者需要不斷追加保證金，而這些保證金同樣以泰銖計價。每一次追加，都會形成新的泰銖需求。

最終，黃金價格的波動被轉化爲一輪又一輪的泰銖結算需求，形成典型的“需求倍增效應”。

更進一步，在國際金價劇烈波動時，跨市場套利行爲會明顯增多。套利資金往往選擇流動性高、交易成本低的市場進出，而泰國正是區域內重要的黃金交易市場之一。

即便是以做空黃金爲核心的套利策略，也需要在交易過程中先行換入泰銖、完成本地結算，再擇機退出。這類資金停留時間雖然短，但在集中進出時，會對匯率形成明顯衝擊。

正是在上述三重機制的共同作用下，黃金交易逐漸演變爲推動泰銖走強的結構性力量。央行如果僅通過降息應對，不僅效果有限，還可能帶來新的副作用。因此，政策選擇轉向資金流動的源頭。

通過禁止做空黃金，央行直接壓縮了高頻、槓桿化的交易行爲，切斷了保證金反覆追加所帶來的泰銖需求放大器；同時，也提高了跨市場套利的執行難度，削弱短期投機資金快進快出的動力。在交易額被限制的情況下，黃金市場對泰銖的被動需求整體降溫，匯率升值壓力隨之緩解。

泰國央行此前還加強了對大型黃金交易商的監管，根據政府公告，過去五年年均交易額達到或超過100億泰銖的黃金交易商必須向央行申報其活動，並保存交易記錄至少三年。這一要求旨在提高透明度並更好監控可能影響匯率的資本流動。