麥格理“潑冷水”：美聯儲“加息”這張牌還在桌上

又到了美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議周。對於現任美聯儲主席鮑威爾而言，這恐怕又是讓白宮“失望”的一週——市場普遍預計他將宣佈維持基準利率不變。

雖然很難精準預測橢圓形辦公室（白宮）此次反應會有多激烈，但資本市場已基本達成共識：在明天結束的爲期兩天的會議上，聯邦基金利率將繼續維持在3.5%至3.75%的區間。芝商所（CME）的“美聯儲觀察”工具顯示，市場認爲降息的概率僅爲2.8%，哪怕是象徵性的25個基點下調也不太可能。

2026年：繼續寬鬆還是逆勢收緊？

儘管投資者對本週的決議幾無懸念，但對於今年剩餘時間的財政路徑，市場分歧卻在擴大。

長期以來，許多經濟學家一直寄望2026年將是進一步寬鬆的一年。他們的邏輯主要基於兩點：一是勞動力市場呈現疲軟跡象，二是白宮推行的關稅政策迄今爲止對通脹的傳導效應相對有限。此外，鮑威爾將於今年春季卸任，特朗普提名的繼任者預計將是一位更爲“鴿派”的人物——這也是特朗普一直以來的明確訴求。

麥格理：就業回暖或倒逼加息

投資銀行麥格理提出了截然不同的“反共識”觀點。該行北美經濟學家大衛·多伊爾（David Doyle）和奇納拉·阿齊佐娃（Chinara Azizova）認爲，美聯儲的下一步行動並非降息，而是加息——且可能發生在今年第四季度。

“支撐我們這一觀點的核心在於，我們認爲勞動力市場正在改善，失業率將呈趨勢性下降，”兩位經濟學家在一份報告中寫道。“這種觀點的主要風險在於，新任美聯儲主席可能會引導委員會轉向更鴿派的立場。但我們相信，一旦新主席正式上任，其面臨的激勵機制發生轉變，這種風險將被對沖。”

麥格理的觀點還受到了“利率正常化”理論的支撐。疫情爆發後，美國基準利率一度飆升至5.5%以遏制失控的通脹。彼時，市場關注的焦點是美聯儲能否在不引發經濟衰退的前提下實現“軟著陸”——事實證明，他們成功了。

然而，由於疫情前基準利率長期徘徊在0.25%左右，投機者普遍預期利率最終會回落至疫情前水平，或者穩定在2%左右。但現在，問題接踵而至：異常低的利率是否造成了損害？中性利率是否應該設定得更高？

正如麥格理的經濟學家所言：“美國經濟的持續強勁以及通脹持續高於2%的目標，讓人們不得不思考：中性利率可能比美聯儲許多官員此前認爲的要高。這可能會成爲鮑威爾在新聞發佈會上回應的話題之一。”

主流觀點：降息仍是大方向

從更廣泛的市場預期來看，分析師們仍傾向於認爲今年利率將下行。

高盛的大衛·梅里克（David Mericle）本週在給客戶的報告中預測，美聯儲將在6月降息25個基點，並在9月進行最後一次降息，將利率降至3%至3.25%的區間。

但他同時也提示了風險：“如果勞動力市場如我們預期的那樣企穩，進一步降息的緊迫性將降低；同時，通脹回落至足以讓FOMC達成‘再次降息’的強烈共識，可能還需要一段時間。”

與此同時，美國銀行（Bank of America）的分析師馬克·卡巴納（Mark Cabana）、阿迪亞·巴韋（Aditya Bhave）和亞歷克斯·科恩（Alex Cohen）則認爲，雖然鮑威爾可能會重申“觀望”態度，但他們並不認爲這會演變爲加息。

“勞動力市場疲軟，通脹處於高位。既然兩者都相對穩定，風險平衡就沒有改變，”美銀團隊指出，“鑑於目前的政策利率已非常接近美聯儲評估的中性水平，他們並不急於採取行動。尤其考慮到經濟即將迎來大規模的財政刺激衝擊。”

針對加息的可能性（無論是因通脹飆升還是勞動力市場過熱），美銀分析師補充道，如果發生這種情況，將是“最大的意外”。他們總結稱：“我們懷疑FOMC目前並不尋求這種選擇權。”