大選年美元貶值成雙刃劍，特朗普恐打開“潘多拉魔盒”！

美元匯率突然再度走低，市場嗅到關鍵信號：爲推動全球貿易格局重構、扭轉美元長期高估態勢，美國政府此次或不再停留在口頭表態，而是將採取實際行動。但試圖撬動體量龐大的外匯市場發生根本性波動，其過程恐將混亂不堪。

儘管今年地緣政治衝突持續升級，外匯市場年初卻相對平穩，這讓不少人認爲，2025年初美元的斷崖式下跌已偃旗息鼓。在美國經濟增長再度提速、資產市場重煥活力的背景下，諸多投資者也認爲美元跌勢已就此止步。

但上週，日本當局爲備戰下月大選，試圖聯合美國方面爲持續疲弱的日元提供支撐，這一動作再度引發市場猜測：美國政府可能採取更直接的舉措壓低美元匯率，甚至有望逆轉美元多年來的整體升值趨勢。

儘管目前尚未發現美方有官方拋售美元的行爲，但美國當局上週五開展的匯率報價覈查——這一操作通常被視作匯市干預的前兆——已導致美元兌日元匯率大幅跳水。而日本方面隨後對日元過度貶值發出的警告，也讓人回想起去年9月美日兩國發布的聯合聲明。

美元的跌勢並非僅針對日元：韓元匯率迎來反彈，人民幣與澳元匯率均觸及三年來高位；本週二，跌勢蔓延至歐洲市場，歐元匯率飆升至近五年新高，瑞郎匯率也創下十年峯值。

衡量美元對主要交易貨幣匯率的美元指數，在2025年錄得浮動匯率時代以來最差的上半年表現後，此次再度跌至2022年初以來的最低水平。

確鑿信號浮現？

市場的討論焦點，再度回到一個長期存在的推測上：特朗普政府希望推動美元實際匯率大幅回落，抹平其在特朗普重返白宮前十年間近50%的漲幅，以此作爲收窄美國貿易逆差的重要舉措。特朗普的多名核心顧問認爲，上調關稅與打造更具競爭力的匯率，是美國工業經濟重啓的兩大核心支柱。

儘管去年美元已出現一波下跌，但美元實際有效匯率指數僅較一年前的峯值回落約8%，仍較2011年的水平高出35%。

美國財政部長貝森特對美元匯率的整體態度始終含糊其辭，其此次支持日本維穩日元的舉動，也很可能只是爲了防止日本國債收益率大幅飆升引發全球市場波動；即便如此，市場對美方有意干預匯市的猜測仍愈演愈烈。

市場的注意力，不可避免地回到了特朗普的顧問——現任美聯儲理事米蘭——在大選前發佈的文件上。該文件提及了推出所謂“海湖莊園協議”的可能性：通過多方面舉措推動美元貶值，這一思路與1985年的《廣場協議》一脈相承。當年，五國集團聯手拋售美元，終結了里根時代的美元大漲行情。

但即便當前美元走弱符合日本的利益，歐洲各國也很難同意讓本幣被迫大幅升值——尤其是在其與特朗普政府的貿易和政治關係本就劍拔弩張的背景下。

此外，向日均交易量近10萬億美元的全球外匯市場釋放此類干預信號，還可能打開潘多拉魔盒，引發一系列其他潛在問題。

一把“雙刃劍”

在大選年，美國政府若試圖推動美元貶值，最核心的擔憂在於：此舉可能影響海外投資者持有規模龐大的美國資產的穩定性。截至去年底，海外投資者持有的美國資產規模已超27萬億美元，且仍在持續增長。

倘若未進行匯率對沖的美股、美債因美元貶值遭受10%至20%的損失，這一前所未有的投資失衡格局恐將被打破——目前，美國對其他國家的淨外債規模已接近國內生產總值的90%。其中，日本投資者是美國國債的最大海外持有方，歐洲投資者持有的美股、美債規模也達8萬億美元。

此外，美元若出現突然且大幅的下跌，還將讓美聯儲政策制定者的工作變得更爲複雜。當前，美聯儲已對關稅引發的輸入性通脹保持警惕，即便面臨政治壓力，仍釋放出將更長時間暫停降息的信號。

這一系列因素讓不少人認爲，美國政府可能會避開直接的匯市干預。

SGH宏觀諮詢公司經濟學家蒂姆・杜伊（Tim Duy）在報告中寫道：“財政部長貝森特深知，任何試圖推動美元大幅貶值的舉措，對美國債券市場、通脹形勢而言都具有雙刃劍屬性，其中蘊含著諸多內在矛盾，還可能進一步助長當下的‘拋售美國資產’市場情緒。”

即便市場對“海湖莊園協議”的猜測只是空想，仍有分析人士認爲，美元將再度開啓下跌走勢。

Eurizon SLJ Capital首席經濟學家斯蒂芬・詹（Stephen Jen）認爲，美元正步入結構性回調的第二階段。他認爲，這一輪迴調可以與美國經濟的強勁增長、股市的持續繁榮並存，同時也與美國政府強硬的貿易立場相契合。

斯蒂芬・詹在報告中寫道：“據我估算，2025年美元的結構性回調幅度僅約爲預期的三分之一，下一波三分之一的回調或主要針對亞洲貨幣，歐元兌美元匯率也可能順勢走高。”

然而，在美國經濟高增長、債務高企、美聯儲承受政策壓力，且海外持有美國資產規模創歷史新高的背景下，若要推動美元再度走弱，同時避免引發全面的市場動盪或極端的匯率波動，這一平衡術的難度極高。

而在當前地緣政治與美國國內政治局勢愈發緊張的背景下，實現這一目標更是難上加難。從這一角度來看，過去一年黃金價格的驚人漲幅，也就不足爲奇了。